通货膨胀预期、菲利普斯曲线与货币政策

图7 1997 年至今我国的菲利普斯曲线

相对平坦的菲利普斯曲线与相对陡峭的菲利普斯曲线恰恰相反，它表明经济生活中的主要矛盾是通货紧缩。该阶段，失业的压力大于通货膨胀的压力。

事实上，菲利普斯曲线作为无差异的曲线，任何国家的政府都可据之选择和调整自己的宏观经济政策。任何国家的政府的宏观经济政策的目标都是尽力将菲利普斯曲线内推至靠近原点。（见图8）

图8 宏观经济政策目标下的菲利普斯曲线

4.3基于菲利普斯曲线对近期我国通膨率水平的初步预测

基于我国的菲利普斯曲线，可初步判断2011年底与2012年上半年的通货膨胀水平。由于通货膨胀率主要由产出缺口、通货膨胀惯性以及预期通货膨胀共同决定。利用计量经济方法可计算出，2011年与2012年我国的潜在产出增长率应该在9.5%左右，预计2011年底的经济增长率将逐步加快，2012年经济增长率将在8.5%左右。伴随经济的复苏，来自产出缺口的通货紧缩压力将逐渐降低。

从目前国内已有研究来看，我国通货膨胀一直具有很高的惯性特征，从2009年上半年的CPI指数变化来看，2011年下半年CPI指数同比上升态势持续的可能性会比较大，而下半年和明年影响通货膨胀率走势的另一个重要变量是预期通货膨胀率，货币供给增长率与贷款增长速度这两个国内因素是导致通货膨胀预期的关键变量。

国际市场对我国通货膨胀预期的影响可分为两个方面：一是世界主要发达国家为应付本轮金融危机均采取了非常宽松的货币政策，为新一轮全球流动性泛滥留下了隐患；二是目前国际大宗商品已处于新一轮周期的上升通道，国际大宗商品价格环比上涨过快。

笔者认为，外部冲击是导致我国通货膨胀的因素之一。综合产出缺口、通货膨胀惯性以及通货膨胀预期这三个方面，2011年下半年与明年上半年居民消费价格同比将可能出现上升的趋势。

5通货膨胀预期下我国货币政策的阶段性调整对策

虽然目前我国公众预期尚不成熟，但公众预期对通货膨胀的影响作用不可低估。因此，中央银行必须高度关注通胀预期及其发展，从而及时调整货币政策方向。笔者认为，我国货币政策走向应遵循如下路径：

5.1现阶段需遵循多目标制的货币政策促进经济增长及就业

由于我国尚处于经济转型发展阶段，经济增长、充分就业等目标都是政府必须兼顾的，货币政策理所当然要承担一部分调控任务。短期内，我国货币政策实行多目标制存在一定的客观基础。按费尔普斯的观点，短期内并非通货膨胀本身而是实际通货膨胀与预期通货膨胀之间的差异决定了失业水平，政策制定者通过制定意料之外的通胀率来实现对失业率等实际经济指标的调控。我国的公众预期尤其是理性预期尚不成熟，公众通胀预期与实际通胀之间存在差异，这种客观的差异性为中央银行实行多目标制的货币政策提供了契机，央行可以利用这一契机，在一定的通胀率范围内实施多种货币政策以促进经济增长和充分就业。

当前，国内国际环境的不确定性对货币政策操作有很大的影响。如何构建更为灵活的货币政策操作框架，以有效防范汇率变化以及通货膨胀对经济的影响；如何疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效率；如何加强与公众的沟通和交流，提高我国货币政策的可信度；如何加强货币政策、财政政策以及汇率政策的协调；如何在加快金融开放的过程中防范金融风险；如何加强货币政策国际协调等等这些都需要中央银行加强经济研究，有针对性地为我国货币政策决策提供可靠的理论、模型和数据的支撑。

多目标制的货币政策会在一定程度上使中央银行的货币政策决策面临困境，因此提高目标独立性比提高操作独立性难度要大。在当前的体制安排下，应进一步提高中央银行的操作独立性，通过不断提高货币政策工具、操作目标以及中介目标变量的市场化程度，使央行的货币政策操作更具灵活性和前瞻性。

首先，中央银行应着手通货膨胀目标制方面的政策实践或模型操作。例如，建立预测模型，对未来一两年的通货膨胀率展开模拟预测，并在不断验证过程中，掌握我国的具体国情和经济规律，不断改进预测模型和预测方法，提高预测的准确性。

其次，应吸收通货膨胀目标制的一些优点，逐渐提高货币政策的透明度，在经济预测的基础上，增加货币政策的前瞻性操作。

另外，需从法律上进一步加强人民银行的独立性。增强中央银行在货币发行、制定和执行金融政策、监督和管理金融体系和金融市场方面的独立性。中央银行的独立性对其货币政策操作具有很大的影响，独立性强的中央银行，在制定和执行货币政策、抑制通货膨胀等方面有助于取得较好的效果。

5.2长期内可考虑建立通货膨胀目标制降低未来通货膨胀率

长期内，随着社会主义市场经济体制的不断完善，公众意识逐步增强，工会组织作用的积极发挥，我国公众预期将会逐渐发展成熟，从而必将会对实际通胀率产生实质影响。根据费尔普斯的观点，长期内预期通货膨胀与实际通货膨胀不会永久出现偏差，通过制造通胀差异的政策的结果只能使通货膨胀加速。费尔普斯观点内涵就是今天的低通胀导致对未来低通胀的预期，从而降低未来通胀率。

因此，笔者认为长期内我国中央银行应渐进转变多目标的方向，逐步转向以通货膨胀为调控的单一目标制，通过将通货膨胀率设定在一定范围内，增强公众对央行的信任度，稳定公众预期，从而真正实现低通胀目标，且这也符合丁伯根法则，货币政策专注于通胀目标，培养公众预期，而经济增长、充分就业则交由财政等其他政策工具来完成。

从目前我国的实际情况看，尚不具备实行通货膨胀目标制的条件，即通货膨胀目标制在我国暂时缺乏可行性，但这并不意味着以后也会将其拒之门外。现阶段我国可利用借鉴通货膨胀目标制的一些有价值的经验加以优化我国的货币政策实施过程。

首先，中央银行应注重与公众的沟通和交流，重视预期在货币政策传导中的作用，这需要为央行与各个层面的公众沟通提供了一个框架，建立内容广泛、容易理解的网站，而且还定期出版报告预测各种宏观经济变量，如通货膨胀、货币市场状况以及预测的风险等。通过各种途径向公众解释货币政策的目标，讨论近期通货膨胀的情况，评价已采取的货币政策的效果，并描述未来通货膨胀的发展。

其次，应重视货币政策的可信度、透明度、公信力，稳定公众的通货膨胀预期，货币当局应及时公布货币政策决策依据、定期发表对宏观经济、金融运行的分析、预测与建议。增加货币政策的透明度、提高中央银行在社会公众中的可信度、增强引导社会公众预期的能力，更好地实现政策意图，推动经济体制改革的前进。

由于我国尚未完全实现利率市场化，货币需求和投资的利率弹性都非常小，因此利率这一国际上通行的货币政策工具在我国并不是一个理想的操作工具。从国际上已实行通货膨胀目标制的国家来看，几乎无一例外把利率作为主要的货币政策操作工具。故实现我国利率的完全市场化不仅可以进一步完善我国的货币政策传导机制，而且还可为我国的货币政策操作增加一种灵活的备择手段。

实施通货膨胀目标制还依赖于完善的证券市场，利率既影响民间对证券市场的投资和投机动机，也影响企业的投资决策。

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