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金融加速器效应与我国房地产业调控_货币政策-论文网

时间:2014-01-30  作者:刘同山

论文摘要:房地产业作为国民经济的支柱,政府对其宏观调控颇为必要。根据金融加速器理论,微小的外部冲击会造成大幅度的实体经济波动,且对小企业的影响比对大企业大。本文实证分析表明,货币政策金融加速器效应在我国房地产业显著,为1.20—1.67,但越小型的房地产企业该效应却越小。政府在调控房地产行业时,要考虑货币政策对不同规模房地产企业的不同影响。
论文关键词:金融加速器效应,房地产业调控,货币政策

一、金融加速器理论

美联储现任主席伯南克及其研究合作者格特勒于1989年提出,信贷市场的不完全信息会引起借贷双方的代理成本变化,进而导致企业外部融资的代理成本高于内部融资,于是,投资就依赖于企业的资产负债表状况:较低的资产净值和现金流量对于投资有直接或间接的负面影响,直接的影响是它减少了内部融资的来源,间接的影响是它提供更少的抵押品而增加了外部融资成本。代理成本越高则借贷市场的资金分配的效率越低,进而投资水平也就越低。1996年,伯南克、格特勒和吉尔克里斯特正式提出金融加速器(FinancialAccelerator)理论,并于1998年将信贷市场不完美和企业净值纳入主流宏观经济模型,分析了金融加速器在经济周期中的作用,使得该理论趋于完善。金融加速器理论认为,当金融和信贷市场存在信息不对称时,微小的外部冲击会通过自有资本金的变化,造成大幅度的实体经济波动。

国内外学者实证研究文献从企业和行业的角度出发对金融加速器效应进行了研究。伯南克、格特勒和吉尔克里斯特(1994)分析了不同规模的企业通货紧缩时投资支出与现金流状况;福永一郎(2002)通过日本的数据检验发现金融加速器能够很好地解释日本企业投资的波动;吴建环和席莹(2007)以货币政策对不同规模高科技企业的影响为例,分析了中国货币政策的金融加速器效应;袁申国和刘兰凤(2009)分析了中国货币政策金融加速器效应的行业性差异。实证研究表明,金融加速器效应具有双重不对称特点:资产负债表对公司投资的影响在经济下降时期比繁荣时期大;对小公司的作用比对大公司的作用大。

二、我国房地产业现状

房地产行业在2008年国家货币政策调控和国内外形势的影响下,一度陷入严重萎缩局面。但在经历短暂的萎缩之后,2009年,受国家刺激住房需求的多项政策、宏观经济稳定增长以及宽松的货币政策等多重因素影响,各种资金纷纷进入楼市,主要城市房地产市场量价齐升,迅速从复苏走向过热。国家统计局统计数据显示,2009年我国房地产市场的商品住宅销售额36769亿元,比去年增长了80%;全年房地产成交量近9.4亿平方米,以总成交额平均计算成交价格约4695元/平方米,相比前一年均价上涨约24%,平均每平方米上涨813元。其中上海、深圳和北京房价涨幅居前三,同比分别上涨27.56%、18.32%和16.38%。

与商品房量价齐升相伴的,还有百姓对高房价的不满与担忧。中国社科院发布的2010年《经济蓝皮书》指出,2010年我国GDP增速将回升至9%,房价和家庭收入比超出合理承受范围,85%家庭无能力买房。2009年人民论坛“千人问卷”调查显示,高房价与低收入矛盾在未来10年十项挑战中排第四。

房地产业作为国民经济支柱,无论是萎缩还是过热,政府都必须以促进行业健康发展为目标对其进行宏观调控。如何在保持经济增长与防止房地产泡沫之间做好平衡,是政府在调控房地产业时必须考虑的。以上市的房地产企业为例,房地产企业的资产规模和现金流量都有显著区别,在融资能力上更是存在巨大差异。因而政府在制定货币政策和信贷政策调控房地产业时,要考虑到对不同规模企业的不同影响。

三、房地产业的金融加速器效应实证分析

作者以中国不同规模的房地产上市企业为样本,研究货币政策发生变动后,是否会导致房地产企业的投资和资产净值的变化,是否对大企业和小企业的作用不同,进而分析中国房地产业的金融加速器效应。

(一)模型和数据

作者选择实际货币供给量m(货币供给量M2/价格指数P)的增长率作为货币政策变量;房地产企业净资产NA作为金融加速器的中间变量;企业投资I的变动作为衡量金融加速器效应大小的变量。

由货币政策的传导过程知,从货币政策变动到其对企业实际净资产产生影响有一段时滞,而实际净资产作为传导变量,其变动到对投资产生影响又有一段时滞。因此选择实际净资产NA滞后1期、货币政策变量滞后3期作为解释变量对模型进行回归。建立模型为:

(1)

式中为各样本企业回归方程的随机误差项,分别为样本上市房地产公司的投资、净资产和实际货币供给的增长率。

同时,为了验证房地产行业是否真正具有金融加速器效应,需要进一步验证货币政策对该行业的实际净资产是否具有显著的影响。由于货币政策对行业实际净资产产生循环影响,故构建模型时需要加入实际净资产的滞后项作为解释变量。考虑到时滞,一般认为至少半年前的净资产值才能对当期的净资产值发生影响,本文选择滞后期为2期。建立模型为:

(2)

式中的的含义与(1)式中的相同、为滞后2期的实际净资产值。

考虑到相关数据的可得性和连续性,本文选取2007年第一季度至2009年第三季度作为考察期,分别选取在沪深上市的总资产规模前10的(万科、保利地产等)和较小的10家(新茂科技、上海新梅等)房地产公司作为大、小企业样本(以2007年年报数据为准)。

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