| 根据Granger因果关系检验结果，结合（5）式的协整方程可知，（1）人民币实际有效汇率指数上升（也即人民币升值）对房价有正向作用，会引起房价上涨，从而验证了假说1的正确性；（2）房价的上涨也会引起人民币实际有效汇率指数的上升，即引起人民币升值，从而验证了假说2的正确性；（3）汇率波动的扩大对房价有负向作用，会引起房价的下跌,从而验证了假说3的正确性。
（五）模型的脉冲响应
协整分析只是提供变量间长期关系的信息，但是没有为一个变量作用于另一变量的动态特征提供更多的信息，引入脉冲响应函数有助于解决这个问题。脉冲响应函数刻画的是在ECM扰动项上加上一个单位标准差大小的新信息冲击（innovation）对内生变量的当前值和未来值所带来的影响。如果采用逆来正交化（orthogonalised）方法和乔利斯基（Cholesky）分解技术，响应结果则严格依赖于模型中变量的次序，使结果具有不确定性。但采用广义脉冲响应函数能够克服该缺点，因此，我们采用广义脉冲响应函数来考察房价对自身、人民币实际有效汇率指数和汇率波动冲击的反应以及人民币实际有效汇率指数对房价冲击的反应。
 
图1LnHP对自身冲击的反应函数图2LnHP对REER冲击的反应函数
 
图3REER对LnHP冲击的反应函数图4LnHP对VARI冲击的反应函数
由图1知，房价在初期在受到自身一个标准差的正向冲击后迅速上涨，然后逐渐下降直至第3期，随后轻微上涨并最终趋于稳定。显然，房价对于来自于自身的1个单位的正向冲击表现出显著的正向效应。
在图2中，房价在初期在受到人民币实际有效汇率一个标准差的正向冲击后迅速上涨，上涨了0.008个百分点。然后房价迅速下降，在第3期时，与冲击前的房价相比，房价下降了0.005个百分点，随后房价逐渐回升并最终稳定在0.015个百分点左右。因此，短期来看，人民币升值在引起房价迅速上涨后会有暂时性的轻微下跌，但长期来看，人民币升值将引起房价的上涨。这再次验证了假说1的正确性。对于房价迅速上涨后的暂时性下跌可能的原因是，面对迅速上涨房价，为抑制房市泡沫，央行被迫采取紧缩性货币政策。由于银行信贷是我国房地产业的重要资金来源，银行信贷的减少无疑会给房市降温，房价暂时性下跌。但终因我国住房供需矛盾突出，供给不足，需求呈刚性，加之人民币升值预期所吸引的大量国际游资持续涌入我国，并流入具有高收益性房地产市场，房价逐渐回暖，并在“标杆效应”的作用下，国内民间资金也逐渐跟风入市，房价最终逐渐上涨。
在图3中，在初期在受到房价的一个标准差的正向冲击后，人民币实际有效汇率迅速上升，随后缓慢下降，到第3期时达到最低值，然后逐渐上升并最终稳定在0.2个百分点左右。长期来看，房价的上涨推动了人民币升值，这不但验证了假说2是正确的，而且结合图2也反映了人民币升值与房价上涨二者之间存在着正反馈效应。
在图4中，在初期在受到汇率波动的一个标准差的正向冲击后，房价没有马上下降，然后呈逐渐加强的负向效应并最终趋于稳定。这一方面说明了汇率波动对房价的影响有一定的滞后性，另一方面也再次说明了扩大汇率波动区间能在一定程度上降低房价，且具有持久性。这与假说3是相吻合的。
五、结论与政策建议
本文在运用EGARCH(1、1)模型求出人民币汇率波动的量度指标后，利用VAR模型，通过协整分析、Granger因果检验、脉冲响应等方法研究后发现：（1）人民币升值会推动房价上涨；（2）房价上涨会进一步加大人民币升值压力，人民币升值与房价上涨二者之间存在正反馈效应；（3）扩大人民币汇率波动区间会降低房价。
基于上述经验检验结论，本文提出以下几点建议：
1、面对来自国外对人民币升值的压力，在目前国内房价一路飙涨的情况下，为配合国内宏观经济政策对房价的调控，人民币汇率应保持稳定，不能因外部压力而被强制升值。对于汇率问题，诚如温家宝总理在十一届全国人大三次会议闭幕后的记者会上所言：一国的汇率是由一国的经济决定的，汇率的变动也是由经济的综合情况来决定的。
2、尽管目前我国经济逐步回暖，但回暖的经济基础面并不稳固，许多企业是靠政策支撑来生产经营的。房地产业作为经济增长的重要支柱产业之一，在今年各项严格宏观调控下，房地产业发展必受到影响，从而经济增长势必受到一定影响，此时如果人民币较大幅度的升值，必然对我国出口行业造成极大的冲击，实体经济必将受到进一步的冲击。在世界经济的主要矛盾和问题还没有完全消除、经济复苏的形势有可能出现反复的情况下，人民币较大幅度的升值增加了我国防止经济二次探底的难度。因此，从防止我国经济二次探底和控制高房价的角度来看，当前人民币都不宜大幅升值。
3、人民币升值与房价上涨二者之间之所以存在正反馈效应，主要是有一关键“媒介物”——国际投机资本，也即“热钱”在起作用。 4/5 首页 上一页 2 3 4 5 下一页 尾页 |
