论文摘要：黄金作为金属货币，有着无法替代的保值属性，是万能的规避风险的金融工具。但是，一直以来，人们都将美元作为实际的“硬通货”和结算货币。即使是布雷顿森林体系瓦解后，美元在世界经济发展过程中，也扮演着不可替代和复制的重要角色。然而次贷危机后，美元的地位受到严峻挑战，使得人们对于黄金的关注度变得日益强烈。本文通过典型性分析方法对中国黄金的实证分析，发现它的走势是一个ARMA（0，1）过程。人们在风险日益加剧的投资市场中，可以通过对黄金板块股票规律进行分析研究的情况下进行投资，从而来降低风险。
论文关键词：中国黄金,时间序列,套期保值
一、研究问题及意义
金融危机以来，黄金价格走势备受关注。众所周知，黄金作为金属货币，有着无法替代的保值属性，是万能的规避风险的金融工具。但是，一直以来，人们都将美元作为实际的“硬通货”和结算货币。即使是布雷顿森林体系瓦解后，美元在世界经济发展过程中，也扮演着不可替代和复制的重要角色。但，世事难料，始于次贷危机的金融海啸，使得美元的地位受到严峻挑战。中国人民银行行长周小川更是在世界银行峰会上提出针对美元地位的金融改革方案。所有的这一切都使得投资者将目光重新转移到“金子”上。
在这种背景下，系统研究中国黄金的走势，具有现实和深远的意义。中金黄金股份有限公司成立于2000年6月23日，由中国黄金集团公司（原中国黄金总公司）作为主发起人，联合其它6家企业共同发起设立。2003年8月14日公司首次公开发行人民币普通股1亿股在上海证券交易所挂牌交易，成为“中国黄金第一股”。分析这种代表性强的典型公司股票，可以取得事半功倍的效果。
公司股票简称“中金黄金”，股票代码“600489”。经过2006年股权分置改革和2007年以来非公开发行，目前，公司股本数为790,605.97股，按2009年12月31日收盘价计算，其资本总市值已达到460.77亿元。其中，控股股东中国黄金集团公司的股权比例为52.4%。
二、数据的选择及处理
本文选择的数据是从2008年1月18日—2009年12月4日的周价格平均数。原因有二：
（1）中国黄金价格之前一直比较稳定，但从金融危机后，受汇率压力和投机因素的影响，黄金价格较之前有较大的系统性差异。因此本文选择08年以后的价格数做分析。
（2）为了减小回归系数的置信区间，我们选取周价格平均数，而不是全部交易日的数据。
需要说明的是，序列中受到的一些波动行为的影响需要消除，如2009年6月5日，中金黄金股票每10股派送了12股，需在成交价基础上放大2.2倍。
另外，由于节假日、停牌等因素，序列存在缺失值，本文采用移动平均法将缺失值填补，得到gfuture序列。用R软件作出gfuture序列的散点图。
三、建立模型
考虑到金融计量分析时，习惯做法对金融序列取对数，取序列名为lfuture。同样作出散点图，如下：
从图形分析，序列可能是非平稳的。选用ADFTest方法做平稳性检验。结果如下：
AugmentedDickey-FullerTest
data:lfuture
Dickey-Fuller=-1.8583,Lagorder=4,p-value=0.6352
alternativehypothesis:stationary
显然，统计意义上，接受原假设H0，认为序列是非平稳的。
作lfuture差分序列dl.future。散点图如下。
同样，作ADFTest。
AugmentedDickey-FullerTest
data:dl.fut
Dickey-Fuller=-4.7603,Lagorder=4,p-value=0.01
alternativehypothesis:stationary
根据结果，以0.05的显著性水平，拒绝原假设H0，接受H1，认为序列dl.fut是平稳序列。
作出（偏）自相关图。
根据上图分析，应建立MA（1）模型。
输入命令：
>dlfut.ar
>summary(dlfut.ar)
得到的结果如下：
Call:
arma(x=dl.fut,order=c(0,1))
Model:
ARMA(0,1)
Residuals:
Min1QMedian3QMax
-0.267546-0.060342-0.0010870.0556770.275974
Coefficient(s):
EstimateStd.ErrortvaluePr(>|t|)
ma1-0.8737040.049449-17.669
intercept0.0014130.0014860.9510.342
---
Signif.codes:0‘***’0.001‘**’0.01‘*’0.05‘.’0.1‘’1
Fit:
sigma^2estimatedas0.01198,ConditionalSum-of-Squares=1.14,AIC=-149.94
四、结果分析
根据分析结果，ARMA（0，1）模型的形式为：
（0.951）（-17.669）
其中，Dlfuture为中金黄金股价对数的差分值。
但是，截距项的t检验的p值为34.2%，不太理想。不过，本文认为该模型仍有一定的现实意义。如，模型说明黄金股价是一个MA（1）过程，其系统内部有自己的运动规律。
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