人民币汇率、FDI与经济增长的动态效应研究_期刊网

论文导读:：人民币汇率一直是中美经贸关系发展的焦点。人民币汇率、FDI与经济增长的动态效应研究。
论文关键词：人民币汇率，外商直接投资，经济增长，Johansen协整检验
 

一、引 言

伴随着外商直接投资（FDI）对世界各国经济的增长效应日益显现，关于人民币汇率、外商直接投资（FDI）与经济增长问题因此也越来越备受各方关注，尤其是自2005年7月汇改以来，人民币汇率持续升值，汇率波动幅度加大，更是引起了国内外学者的关注。他们对此问题进行了大量研究，也取得了丰硕的成果。从研究结果来看，主要存在两种截然不同的观点。

第一种是以Cushman(1985)、Froot和Stein（1991）为代表的人民币汇率贬值促进FDI的流入期刊网，他们得出这一观点的主要原因归结于“相对生产成本理论”（Cushman，1985）和“相对财富假说理论”（Froot和Stein，1991）。他们认为一国货币的贬值会降低当地商品生产的成本，提高FDI的回报率和外国投资者的相对财富。与此同时，国内的陈浪南(1999) 对中美日三国汇率变动与FDI的关系进行了实证分析也发现人民币的升值会引起我国FDI 流入的减少。得到类似结论的学者还有谢建国（2005）、邱立成和刘文军（2006），等等。第二种是以Campa (1993)和Benassy-Quere (1999)为代表的人民币汇率升值能够促进FDI的流入，他们认为跨国公司在国外的投资取决于其未来收益的期望值，若投资国货币越坚挺，进入该国市场未来收益的期望值就越高，也就会吸引更多的FDI。

此外，关于FDI与经济增长的研究也颇为丰富。萧政和沈艳（2002）从中国和其他23个发展中国家总量时间序列的分析发现国内生产总值与FDI之间存在着相互影响、相互促进的互动关系。贺红波和屠新曙（2005）首先运用MWALD方法进行非平稳变量的Granger因果检验，然后运用两变量的EG方法进行协整检验，发现GDP与FDI之间存在长期稳定的均衡关系，GDP不是引起FDI的Granger原因，而FDI却是引起GDP增长的Granger原因。得到类似结论的实证研究还有薄文广(2005)、姚树洁(2007)、岳书敬(2008)等，他们认为FDI与中国经济增长之间也存在稳定的正向均衡效应以及单向因果关系，FDI的增长是GDP增长的Granger原因。但也有部分学者（譬如，何晓琦等，2005)的研究却发现外资对我国经济增并没有显著的影响。

纵观上述文献，尽管现有研究取得了丰富的成果，却仍然存在以下一些缺陷：

第一、既有研究似乎均是单独研究人民币汇率和FDI，或者FDI与经济增长之间的两两关系，而人民币汇率、FDI和经济增长三者之间往往是相互影响的，若忽略三者之间的动态效应分析，而仅仅研究两两之间的关系，显然会不利于对问题进行深入的研究。

第二、无论是研究FDI与人民币汇率，还是FDI与经济增长之间的关系，仍未能取得较为一致的结论，一方面源于现有文献普遍采用简单线性回归，抑或是因果检验等计量方法的缺陷，另一方面可能源于现有文献均是采用年度数据，至多采用季度数据，而致使样本容量过小，不能得到精确的结论。

针对这些问题，本文首次将人民币汇率、FDI与经济增长三者联系起来，运用Johansen协整检验、向量误差修正模型和脉冲响应分析以及方差分解技术系统地研究三者之间的动态效应，以期得到更为可信的结论，为政府当局制定科学、合理的政策建议提供更为丰富的实证结果。

二、人民币汇率、FDI与经济增长动态效应实证检验

1.数据来源与说明

外商直接投资（FDI）用当月外资利用额代替，数据来自中宏数据库；一国的GDP是衡量经济增长水平的最佳变量期刊网，但由于国内没有月度GDP的统计数据，因此用工业增加值代替，数据来自CCER数据库；汇率用人民币实际有效汇率代替，数据来自国际货币基金组织国际金融统计，实际有效汇率为间接标价法，数值变大表示人民币升值，反之，则表示贬值。外商直接投资额按当月平均汇率（人民币对美元名义汇率）折算为人民币单位计价，所有变量均经CPI平减（人民币实际有效汇率除外）处理为实际值。此外，针对外商直接投资（FDI）及工业增加值数据表现出很强的季节性问题，遵循一般文献的做法，将各变量进行X-12季节调整，以减小异方差性，同样采用一般文献的做法，对各变量进行取对数处理。

2.变量平稳性检验

由于大多数时间序列数据生成过程都是非平稳的，为避免在使用传统的OLS方法估计时可能会出现“伪回归”问题，我们首先需要对各时间序列变量数据的稳定性进行检验，通过Eview6.0软件的ADF单位根检验，得到检验结果如表1。

表1 ADF单位根检验结果（2000.01-2009.12）

注：（1）***、**分别表示1%、5%显著性水平显著；（2）（C, T, L）分别表示截距项、趋势项和滞后期；（3）表示变量的一阶差分。

由表1的ADF单位根检验结果可知，FDI、人民币实际有效汇率和经济增长变量均无法拒绝单位根的原假设，而一阶差分变量均能在5%或1%的显著性水平拒绝原假设，因此各变量均为一阶单整变量，为下文进一步进行协整分析和向量误差分析奠定了基础。

3.人民币汇率、FDI与经济增长协整检验、向量误差修正分析

在上述单位根检验的基础上，运用Eview 6.0软件对人民币汇率、FDI与经济增长之间进行Johansen协整检验，检验结果如表2。

表2协整检验结果（2000.01-2009.12）

注：*表示5%显著性水平显著。

由表2可知，Johansen协整检验迹统计量和最大特征值统计量均显示人民币汇率、FDI与经济增长之间存在唯一的协整关系。这表明人民币汇率、FDI与经济增长之间存在稳定的长期均衡关系，相应的协整方程为：

(1)

式（1）的协整方程显示，人民币汇率对FDI具有负向的影响，意味着人民币汇率每升值1个单位，会抑制FDI的流入，而人民币贬值却会促进FDI的流入，这一点与Campa(1993)和Benassy-Quere（1999）研究得到的结论恰好相反，但却支持了Cushman(1985)提出的“相对生产成本效应”理论和Froot与Stein（1991）提出的“相对财富假说”理论。这意味着人民币贬值一方面使得外资在我国的生产成本相对于国外有了明显的降低，提高了FDI的回报率，从而促进了FDI的流入，另一方面提高了外国投资者的财富，更有利于外资并购我国的企业，从而促进FDI的迅速流入。这一点与国内许多学者，诸如期刊网，邱立成和刘文军（2006）等绝大多数研究得到的结论较为一致。此外，实证结果显示国内产出每增加1个单位将会促进FDI的流入，这一点与理论预期一致，表明一国经济的迅速发展会提高资本回报率，从而促进外资的流入。

由于人民币汇率、FDI与经济增长之间存在稳定的长期协整关系，根据Granger表示定理，一定存在描述由短期动态向长期均衡调整的误差修正模型，得到相应的误差修正模型为（括号内为t统计量）：

(2)

由式（2）的向量误差修正模型得到，其误差修正项系数为负，且在统计上显著，这表明FDI具有较强的自我修正机制。FDI受其自身滞后一期和人民币汇率的短期影响较为显著，而对国内产出的短期影响并不显著。这意味着短期内FDI流入受其自身惯性的影响较为显著。此外，人民币汇率的短期动态影响效应系数与长期协整方程得到的影响效应系数一致，这说明我国人民币汇率贬值对FDI流入表现出强烈的“相对生产成本效应”理论和 “相对财富假说”理论，这也再次印证了协整方程得出的结论。

4.脉冲响应分析和方差分解

基于上述向量误差修正模型，我们对人民币汇率、FDI和经济增长之间进行脉冲反应分析，以期更能直观地反映出每1单位人民币汇率和经济增长的标准差冲击对FDI的影响效应。图1分别为1个单位标准差的FDI、人民币汇率和经济增长扰动对FDI 10个月的影响。脉冲响应图显示影响FDI最主要的影响因素还是其自身，尤其是在前5期表现的尤为明显，其次是人民币汇率，在滞后6期之后对FDI的影响基本处于稳定，而经济增长对FDI的冲击在前两期却表现为负向冲击，而后对FDI的影响表现的微不足道。

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