| 上述两方面原因使得现有的相关理论还未能就房价与汇率之间有何关联机制、定量关系如何等问题有一清晰的阐述并进行实证。如有些文献有理论模型，但没有进行实证，结论不能让人信服。如果再立足我国汇率制度改革的政策取向——保持人民币渐近升值、逐步扩大人民币汇率波动区间，把汇率波动这一因素也纳入，也即同时考虑人民币升值和扩大汇率波动区间这两因素对房价的影响，则目前还鲜有文献对此进行分析和实证，本文拟尝试填补该项空白。
三、理论假说
有关汇率对房价影响的途径，高波等（2006）作了较为详细的定性论述。高波等（2006）认为，汇率调整一般通过下述五个渠道来影响房价的。1、流动性效应。主要表现为境外资金对东道国房地产市场的投机活动。当东道国货币具有升值预期或持续升值时，国外投机资本流入东道国，在等待东道国货币升值时投机资本投入具有高回报的房地产市场以期获得货币升值和资产价格上涨的双重收益。2、预期效应。这一效应实质与流动性效应相似，即国际投机资本预期东道国货币将要升值时，流入东道国并进入房市，从而抬高房价。3、财富效应。其机理是货币升值→进口商品价格下降→进口增加→物价下降→购买力剩余→进入房市从而抬高房价。4、溢出效应。主要是指货币升值通过一系列机制造成国内物价下跌、经济紧缩，迫使东道国采取扩张性货币政策，因此部分资金有可能流入房市，从而房价上涨。5、信贷扩张效应。在固定汇率（或钉住单一货币）制度下，因本国货币升值或升值预期而吸引大量外资，为保持汇率稳定，货币当局被动买进外币同时放出本国货币，流动性增加，银行信贷扩张，大量货币进入房市从而引起高价上涨。相反，货币贬值则会产生相应的银行收缩效应。另外，本文认为，还有第六效应，即6、替代效应：如第5效应所叙，在固定汇率（或钉住单一货币）制度下，因本国货币升值或升值预期而吸引大量外资，为保持汇率稳定而最终造成了流动性增加，因此国内通货膨胀压力增大。为对冲通货膨胀风险，减小通货膨胀造成的损失，大量资金会转而投向房市，从而推动房价上涨。以上是针对货币升值而言，当货币贬值时，情况则相反。
可以看出，通过上述六个效应，我们可以得到：
假说1：人民币升值将会引起房价上涨。
在全球流动性过剩、美元利率持续走低的情况下，基于假说1：人民币升值将会引起房价上涨，因此上涨的房价有可能进一步吸引国际投机资本的流入。在我国现行的结售汇制度和汇率管理制度下，被高房价所吸引而流入的国际投机资本进一步加剧了我国外汇市场的供求失衡，人民币升值压力加大。因此，
假说2：因人民币升值而上涨的房价反过来会加大人民币升值压力。
针对我国实际情况，如果扩大人民币汇率的波动区间，增大人民币汇率弹性，则会增加国际游资的风险溢价，缓解境内外对人民币升值一边倒的预期，削弱国际游资流入我国的动力。因此，扩大人民币汇率波动区间对房价所产生的效应可以看作是上述五个效应中的三个效应：流动性效应、预期效应和信贷扩张效应的逆效应，也即是：
假说3：扩大人民币汇率波动区间会降低房价。
四、实证分析
（一）变量的选取与数据处理
基于以上理论假说，本文采用实际统计数据，对人民币升值和汇率波动对我国房价的影响进行实证检验。选取的变量有：人民币实际有效汇率指数（REER）、人民币汇率波动(VARI)和房价(HP)。其中人民币实际有效汇率数据来自于EIUcountry，指数上升则表示人民币升值，反之则相反；人民币汇率波动则是利用人民币实际有效汇率指数，运用EGARCH求取；对于房价，考虑到人民币实际有效汇率指数是定基比指数，为使得数据具有可比性，先用商品房销售额除以商品房销售面积以求得房价，即房价＝商品房销售额/商品房销售面积，然后把求得的各月房价作定基化处理作为房价的代理变量（本文以2005年8月＝100）。商品房销售额和商品房销售面积的数据均来自于CCER色诺芬数据库，其中每年1月份缺失数据用线性插值法补上。
鉴于2005年7月21日汇率制度改革后，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，人民币波动幅度加大。因此实证检验选用的样本期间为2005年8月至2009年10月，以月度为单一样本，共51个。由于样本数据的自然对数变换并不改变其原有的协整关系，并能使其趋势线性化，避免数据的剧烈波动，有利于消除时间序列中存在的异方差现象，因此本文对房价指数取对数，记为LnHP。因为要利用人民币实际有效汇率指数来求汇率波动，如果对人民币实际有效汇率指数取对数，有可能会对所需要求得的汇率波动代理变量——人民币实际有效汇率指数的异方差产生干扰，因此人民币实际有效汇率指数和求得的汇率波动代理变量——人民币实际有效汇率指数的异方差都不取对数，分别记为REER和VARI。本文采用的计量软件是EViews6.0。 2/5 首页 上一页 1 2 3 4 5 下一页 尾页 |
