| 我国住房公积金“利率倒挂”问题所带来的巨大保值增值压力，应该从操作层面和制度层面应对这一严峻问题。
1.操作层面
通过预测住房公积金缴存、提取、贷款等资金进出数额，在保证提取、贷款的前提下，应该允许和鼓励住房公积金管理中心同银行签订协议，将不同时段的闲置资金部分转存为定期存款，执行中国人民银行规定的一般定期存款利率。更进一步，考虑各种存款和各种年限国债，建立现有机制下住房公积金增值收益优化模型，通过将闲置资金在各种存款和各种年限国债中进行恰当的分配，从而获取更大的闲置资会增值收益，也在更大程度上提高了住房公积金增值收益。
2.制度层面
“利率倒挂”现象一部分是由利率规定所致，反映了利率规定存在明显的不合理的地方：一方面，住房公积金管理中心作为一个事业单位，对于银行来说相当于企业客户，因此利率上应执行相应的利率，而不是如此低的利率；另一方面，住房公积金存款数额巨大，来源稳定问题，银行的融资成本很低，银行更不应该支付给住房公积金管理中心低利率，甚至可以认为执行比普通利率更高的利率才合理。因此，应将“利率倒挂”造成的不合理和巨大压力向有关部门反映，并争取现有存款较高利率的局面。
（四）投资组合研究
1.研究方法说明
久期的概念最早是由麦考利（F．R Macaulay）为研究债券的期限结构于1938年提出的，随后被广泛应用于各种资产与负债的利率风险管理中国学术期刊网。麦考利久期[ii]是资产在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值与所有现金流的总现值的比值，它反映的是投资者收回投资本息的实际期限。麦考利久期的计算公式为：
 （1）
其中，D表示麦考利久期，t是预期获得现金流的时间， 是第t期的现金流，r是市场利率，n是预期获得现金流的期数。
久期通常以年为计量单位，其意义在于反映了利率变动对资产现值的影响大小，即利率风险。令资产现值为P
 （2）
资产现值对市场利率变化的弹性可以表示为P对r的导数：
 （3）
将式（1）和式（2）代入式（3），可得
 （4）
当市场利率r很小时，分母1+r可以简化为1。
因此，久期D可用来衡量资产利率敏感性。D越大，说明市场利率的较小上升就会引起资产现值的较大下降，即投资的利率风险越大。
2.模型构建
根据银行存款和国债的期限不同，本文在构建住房公积金投资组合时考虑五项投资品种，分别是3月期定期存款、半年期定期存款、1年期定期存款、3年期凭证式国债和5年期凭证式国债。由于记账式国债的票面利率较低，且容易发生违规交易行为，因此本文不将记账式国债纳入住房公积金投资组合。
住房公积金投资组合的收益率是上述五项投资品种的利率加权总和，其计算公式为：
 （5）
其中， 为投资组合的收益率，Ri（i=1，2，?，5）为各项定期存款和国债的利率；wi（i=1，2，?，5）为各项定期存款和国债在投资组合中所占的比重问题，且 ，wi 。
假定各住房公积金管理中心都严格按照规范购买国债，不存在国债被非法挪用或违规用于抵押融资带来的操作风险，因此本文只控制住房公积金投资组合最主要的市场风险——利率风险，用久期度量，其计算公式为：
 （6）
其中，为投资组合的久期，Di（i=1，2，?，5）为各项定期存款和国债的久期。
住房公积金投资组合的目标，是在一定的风险水平下，使投资组合的收益率达到最高；或者在一定的收益率水平下，使投资组合的风险达到最小。据此，可构建出住房公积金投资组合的有约束条件的多目标规划模型如下：
 max
min （7）
，
模型中的Ri采用现行的金融机构人民币存款相应期限档次的基准利率和财政部最新发行的凭证式国债票面利率，Di可由麦考利久期的计算公式求得。根据公式（1），对于到期一次还本付息的投资品种有n=1，从而有D=t。因此可知，定期存款和国债的久期就等于它们各自的票面期限。
通过已知的Ri、Di，可控制住房公积金投资组合的久期D，让它在一定范围内等幅度变化，再利用MATLAB等软件工具就可以快速解出该多目标线性规划模型，得到相应的最高收益率MaxR，，以及各项定期存款和国债在投资组合中所占的比重，即得到住房公积金投资组合中各种银行存款、国债的投资比例。
参考文献：
【1】2008年全国住房公积金管理情况通报【R】·中华人民共和国住房和城乡建设部
【2】林涛·久期在债券投资中的应用【J】·财经理论与实践（双月刊）·2002.23（120）96—99．
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