| 从交易偏好系数来看（表3）金融论文，个人账户偏好交易30 亿元-50 亿元流通市值股票，个人账户中超大户偏好交易基金，所有投资者账户都不偏好交易债券，即债券交易非常不活跃。
表2 各类账户投资各类产品偏好系数（200712） 单位：%
注：某类投资者投资某类产品的偏好系数为该类投资者投资该类产品比重占该类产品的市场份额。
表3 各类账户交易各类产品偏好系数（200712） 单位：%
（二）基金新品种上市交易首日的投资者行为分析
考察了1998年沪市四只基金（基金金泰、基金安信、基金裕阳、基金兴华）上市后的市场情况，为REITs上市后市场情况提供参考。结果发现：
1．基金上市首日涨幅及溢价率较高，最高达115%以上，换手率也基本在30%以上（表4）。从上市交易后20个交易日的日内波动情况看，前三个交易日与第10 个交易日以后出现较大的波动（见图9）。具体而言，基金金泰上市首日涨幅达39.6%，换手率达43.68%，在随后的20 个交易日内有6 个交易日涨停；基金安信上市首日涨幅达39.6%，换手率达43.68%；基金裕阳上市首日涨幅达37.62%，换手率达31.32%；基金兴华上市首日涨幅达115.84%，换手率达43.55%。
2．从按股数与金额分类的订单对价格波动的贡献率[4]情况看（见表5和表6），从股数上看，1万股以上订单对价格影响最大，为65%（最高达80%以上）论文提纲怎么写。从金额上看，1万元以下的买单对价格的贡献率平均不足18%，最高也不超过30%，成交数量也不足20%，可见，如果限制金融资产最少的5%或更高一些比例的小户，对价格波动影响不大，对流动性影响也较少；10万元以上订单对价格影响基本不超过50%（首只基金金泰除外）。由此，我们认为通过合格投资者制度（如限定金融资产在10万元以上）比限制股数（如1万股以上）对价格波动的影响要更有效。
表4 1998 年沪市新上市四只基金上市首日概况 单位：%
图9 1998年沪市新上市基金上市后20个交易日日内波动情况
注：日内波动=（最高价-最低价）/（（最高价+最低价）/2）
表5 上市首日不同股数订单对价格波动贡献率
表6 上市首日不同金额订单对价格波动贡献率
三、研究结论及政策建议
在海外市场，REITs作为一种“性价比”较高（既定风险下收益较高）的产品，有助于分散与降低投资者的资产组合风险，可以有效降低市场的整体风险。我们发现，REITs流动性与本身规模、挂牌市场总体流动性有关，即REITs的市场规模越大，流动性越强；台湾、香港第一只REITs上市首日都有受投资者追捧的情况，而日本、新加坡等 REITs市场，发展初期往往会因投资人对新产品的不了解，交易不活跃；在折溢价方面，与净资产值相比金融论文，过去10年，REITs整体最高溢价34%，最低折价24%。
通过考察海外典型市场REITs上市后的市场运行状况，我国沪市类似产品的投资者构成及交易行为特点，可合理推测我国推出REITs产品可能产生的市场影响：
（一）从投资偏好看，相比中户和大户，小户和机构可能更偏好持有REITs。从交易偏好看，个人账户可能更偏好交易或持有30-50 亿元流通市值的产品。
（二）我国新产品（包括基金）上市初期溢价率和换手率普遍较高，REITs推出后也可能会遇到类似问题。
（三）通过综合分析按股数与金额分类的订单对价格波动的贡献率情况，我们认为：1.如果限制资产最少的5%投资者，对价格波动影响不大，对流动性的影响也较小；2.通过合格投资者制度（如限定金融资产在10万元以上）比限制股数（如1万股以上）对价格波动的影响要更有效。
根据以上结论，我们建议如下：
其一，提高首批REITs 产品的上市规模，单只REITs规模及最小交易单位不宜过小。
其二，实施合格投资者制度，强化会员对投资者的管理与跟踪。由会员根据投资者的金融资产及对新产品的认知与风险承受能力进行准入筛选，并对投资者，尤其超大户或大户的交易行为进行跟踪。
其三，为新产品的发行、交易、分红、信息披露等建规立制,严格监管, 及时制止潜在的违法违规行为。
其四，做好REITs产品相关宣传和培训工作，使投资者充分意识到REITs产品的收益和风险特点，避免盲目跟风与投机交易。
参考文献：
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张寒燕：房地产投资信托（REITs）研究，中国社会科学院研究生院，2005.5
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学金融学院，2004.3
周亮华、林锦辉：新加坡REITs运作经验借鉴，中国房地信息，2005.10
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蔚强、江琼、王玮刚，走向海外REITs市场的中国房地产，经济导刊，2005.11
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REITs典型特点 解析三只REITs上市后的表现，中国证券报，2005.12
香港VS新加坡：境外REITs上市选哪个？，第一财经日报，2005.10
亚洲REITs迅速扩容 新加坡、香港，谁是未来中心？，中国房地产报，2006.4
房地产投资信托基金守则，证券及期货事务委员会，2005.6
[1]来自:ForwardUniplan Advisors,Inc.
[2]Joseph Gyourkoand and Edward Nelling，“Systematic Risk andDiversification in the Equity REIT Market”
[3]上海证券交易所内部研究资料
[4]某笔交易对价格波动的贡献率计算方法为：
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