论文导读:：因为当人民币汇率短时间内剧烈变化。利用VAR模型来说明人民币对美元汇率对FDI的影响。
论文关键词：人民币汇率，股票价格报酬，协整检验，VAR
1 引言
2005年7月21日，中国人民银行宣布人民币汇率不再单一盯住美元，而是参考一篮子货币实行有管理的浮动汇率制度。从此中国的汇率制度由相对固定的状态已进人相对浮动的状态, 汇率市场的波动对金融市场其他部分(股票市场)的影响越来越显著。2008年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大的困难和不确定性，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于我国经济较快的实现稳定和复苏。在国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，这是我国稳定外需、抵御国际金融危机冲击的需要，也为亚洲乃至全球经济复苏做出了巨大贡献。事实说明，这一决策是正确的。
2010年国家又提出继续加大汇率改革的措施，此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节协整检验，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。进一步推进人民币汇率形成机制改革，完善有管理的浮动汇率制度，是根据我国国情和发展战略作出的选择，符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科学发展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益的需要，符合我国长远和根本的核心利益。一是有利于促进结构调整和全面协调可持续发展。浮动汇率可灵活调节内外部比价，有助于引导资源向服务业等内需部门配置，推动产业升级，转变经济发展方式，减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。二是有利于抑制通货膨胀和资产泡沫。增强宏观调控的主动性和有效性，改善宏观调控能力。三是有利于维护战略机遇期论文范文。作为经济全球化的受益者，继续推进汇改有利于实现互利共赢、长期合作和共同发展，维护有利于我国经济发展的战略机遇期和国际经贸环境。
2 文献综述
目前关于汇率与股价之间关系的理论主要有: 流量导向模型和有价证券余额理论。流
量导向模型(Dombusch and Fisher,1980 ) 强调经常账户或贸易平衡，认为汇率与股价之间的关系是不确定的。有价证券余额理论( Branson and Henderson, 1985) 认为在其他条件不变的情形下, 有价证券持有者将比较各种证券投资报酬的高低,决定所持有价证券的持有比例, 投资者将持有较高比例的高报酬资产, 减少持有较低报酬的资产, 认为汇率波动与股票价格报酬成反向关系。国外学者也对人民币汇率波动与股价方面进行了实证研究，Soenen & Hennigar(1988)研究美国股价与汇率间的关联性, 发现当汇率上升时, 美国股价随之上涨, 两者呈现正向关。Ma & Kao(l990)使用月度数据,发现以出口为导向的国家,通货贬值与股价呈正向关系; 反之, 以进口为导向的国家两者则为反向关系。Jorion (1990, 1991)以发达国家中从事国际经济活动的公司为样本, 对汇率与股价的关系进行大量的实证研究, 研究结果显示汇率对公司的股价影响并不明显。He and Ng(1998) 以日本公司的股价为样本, 探讨股价报酬中是否有汇率风险的滋酬, 研究结论显示日本公司的股价报酬中包含汇率风险的滋酬, 也就是说汇率与股价之间存在相关关系。APE T,P.G( 2001) 对印度的汇率市场与股票市场的关系进行实证研究, 结果显示: 汇率与股票市场不存在格兰杰因果关系。Tomochi Nakamura,Miehae1 Small(2007)认为汇率波动与股价报酬之间是有关系的。
国内也对这方面进行了相关研究：代表性的主要有：陈雁云，何维达(2006)通过人民币汇率与股价的ARCH效应检验及模型建立, 得出人民币对美元名义汇率与股价显著正相关；而人民币对日元名义汇率与股价微弱正相关。李泽广，高明生(2007)基于中国的数据采用协整分析方法对中国人民币汇率和股价关系进行研究，结果发现在汇率体制改革之后，二者的波动存在稳定的协整关系和双向的因果关系。郝波（2007）对人民币汇率和股价进行格兰杰因果关系检验发现，更多的汇率波动指标(美元/人民币汇率变动率和欧元/人民币汇率变动率)是上证综指变动率的格兰杰成因，这说明了汇改后中国外汇市场的波动性会在一定程度上影响股票市场。并得出汇改后中国外汇市场波动性与股票市场之间具有长期稳定均衡的发展关系的结论。张雪莹，谈华君（2009）采用2005年7月至2008年9月之间的日数据，利用VaR模型对我国汇率、利差和股价的关系进行实证研究。研究结果表明，名义汇率、股价和利差之间存在协整关系,人民币的升值伴随着本国股价的上涨,无论是从短期还是从长期看，汇率变动单向地构成股价变动的Granger原因。
这些文献大多研究发达国家和地区的汇市与股市的问题，且研究结论不同、差异较大，而关于发展中国家汇率与股市的研究很少。本文以2005年7月至2010年4月中国股票价格与人民币对美元的名义汇率数据利用单位根检验、协整检验和向量自回归模型探讨人民币汇率波动与中国股票价格报酬的关系。
3 研究方法
3.1 单位根检验
如果一个时间序列的均值或自协方差函数随时间而改变，那么这个序列就是非平稳时间序列，如果时间序列不平稳而进行回归就可能出现“伪回归”现象，因此协整检验，在做分析之前，我们要对变量进行平稳性检验，而检验变量序列是否平稳的方法，我们习惯上称之为单位根检验，一般使用ADF检验法，形式如下：
在实际操作中，式子中的参数P视具体情况而定，一般选择能保证 是白噪声的最小的P值。
3.2 格兰杰因果检验
格兰杰因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其它变量方程中，一个变量如果受到其他变量的滞后影响，则称他们具有Granger因果关系。其基本思想为：假定变量X的变化是变量Y发生的原因，则变量X的变化应时间上先于变量Y，而且变量X在预测变量Y具有显著性，即在预测Y的回归模型中，引入变量X的过去观测值作为独立变量应该在统计上显著地增加模型的解释能力，并且，变量Y预测变量X在统计上不显著。其检验模型为：
检验零假设为：X 不是Y 的Granger成因，即 : ==···= =0。
3.3 向量自回归模型及脉冲响应函数
向量自回归（VAR）是基于数据统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。1980年西姆斯（C.A.Sims）将VAR模型引入到经济学中，推动了经济系统动态性分析的广泛应用。VAR模型常用于预测相互联系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击，从而解释各种经济冲击对经济变量形成的影响。
VAR（p）模型的数学表达式是：
 
其中： 是 维内生变量向量， 是 维外生变量向量， 是滞后阶数， 是样本个数论文范文。 维矩阵 和 维矩阵 是要被估计的系数矩阵。 是维扰动向量，它们相互之间可以同期相关，但不与自己的滞后值相关及不与等式右边的变量相关，假设∑是的协方差矩阵，是一个阶正定矩阵。上式可以展开表示为：
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