论文导读:：中国一直以来大量地持有美国国债。大量抛售美国国债是不可取的。美元的贬值已是大势所趋。中国大陆持有约22725.95亿美元的外汇储备。为经济复苏注入流动性。称全世界应对美国投资安全性抱绝对信心。主要用于战略能源储备。提升人民币的国际地位。
论文关键词：国际投资，国债，抛售，贬值，外汇储备，流动性，安全性，能源储备，人民币
投资主体为获取经济利益而将货币、实物及其他形式的资产或要素投入国际经营的一种经济活动称为国际投资（International Investment），其形式分为国际直接投资和国际间接投资两种。（张小蒂、王焕祥，2004）而国际债券是指一国政府机构、金融机构、工商企业为筹集资金，作为债务人所签发并在国际债券市场上发行的一种以他国货币为面值的国际债务凭证。投资于债券时当今国际间间接投资的重要方式之一。（葛亮、梁蓓，1995）
中国一直以来大量地持有美国国债，美国国债长久以来被认为是世界上最安全的金融工具，其二级市场是世界上最具广度和深度、且最具流动性的市场。根据国家外汇管理局公布的统计数据，截至2009年9月，中国大陆持有约22725.95亿美元的外汇储备，其中大部分投资于美国的国债、机构债和公司债市场。若将如此巨额的外汇投资于美国金融市场,风险太高。因此，要进行风险分散，将鸡蛋分放到多个篮子里。因此对中国而言，购买美国国债是符合经济规律、正常的国际投资。
但是由于2008年9月金融危机全面爆发以来，中国一直增持美国国债且在一段时间内速度加快， 取代了日本成为了美国最大的债权国。而由于金融危机的影响，美元的贬值已是大势所趋，因此国内对于中国是应该继续增持还是抛售美国国债一直争执不下。
2008年9月金融危机爆发以来，美国政府出台了一系列救市方案。先是2008年10月4日通过了布什总统7000亿美元的救市计划和1490亿美元的减税计划贬值，资金总体规模已经达到了8500亿；2009年2月13日，美国两院又通过了奥巴马政府提出的总额为7870亿美元的一揽子经济刺激计划,之后又陆续推出刺激政策。如此庞大的支出需要由相应的财政收入来支持，然而美国的财政状况却是连年入不敷出，近期尤其紧张。在2008财政年度，美国政府的财政赤字高达前所未有的4550亿美元（支出2.98万亿，收入2.5万亿），占年度GDP的3.2%，比2007财政年度的1615亿美元多出近两倍。尽管奥巴马政府决心尽力将09财年的赤字控制在1.75 万亿美元内（占预计GDP的12％），国会预算办公室（The CongressionalBudget Office）的公布的最新预测仍然超过了这个数字，预计09财年的赤字为1.58万亿美元（占预计GDP的11.2%），2010财年的五月份预计为1.26万亿美元。且统计证明，09财年第一季度的赤字就超过去年全财年，达到4852亿美元。在这种经济萧条的局面下，美国政府显然不可能通过税收来增加财政收入，只能通过发行巨额国债来弥补赤字，为经济复苏注入流动性核心期刊。该融资方式使美国国债的净发行额从2007年的5490亿美元，跃增至2008年的1.47万亿美元。据相关学者预测，2009 年的国债净发行额将至少达到2 万亿美元（张明，2009），到2013至2014年，美国累计发行国债量甚至将首次超过其GDP总量（甄炳禧）。而在在奥巴马签署的经济刺激计划中，美国法定债务限额（Statutory Debt Limit）也由原来的9.961万亿美元提高到12.104万亿美元，为连创新高的国债发行额提供法律空间。
但是，如此巨额的国债发行量难以找到足够的买家。首先，美国公民购买国债的能力并不高。由于美国特殊的高消费低储蓄的习惯，美国的居民储蓄率一直偏低。美国商务部经济分析局的统计数据显示，美国人均储蓄占人均可支配收入的比例从2000年至2008年以来从没超过3.5%，05年第三季度甚至出现负值。尽管金融危机提高了美国老百姓的储蓄意识，使得08年度的平均储蓄率上升到1.7%,创下近6年来的新高,储蓄总额增加至3786亿美元，但是离2万亿的国债供给额还差的很远。其次，外国投资者对美国国债的需求在近期未来也很难再扩大。作为美国国债的重要发行对象，外国投资者在金融与实体经济方面也遭受了不同程度的损失。金融危机导致出口国的出口量大幅度下降，他们可以用来购买美国国债的外汇储备也就相应减少。2009 年国内外投资者对美国国债的总需求约为1.8 万亿美元，相较2 万亿美元的国债发行目标而言，形成了至少2000 亿美元的供需缺口（张明，2009）。
此时，增发国债已经不能解决流动性问题了贬值，唯一的办法就是美联储变相印钞票。2009年3 月18 日，美联储官方网站上发布的货币政策消息称，为了稳定物价，使美国的经济尽快平稳复苏，美联储将采取一系列措施，购买7500亿美元的住房抵押贷款支持债券(agency mortgage-backedsecurities)，1000亿美元的政府机构债券(agencydebt)；此外，为了改善私人信贷市场的状况，将在未来6 个月内购买3000亿美元的长期国债(longer-term Treasury securities)。
美联储直接从财政部购买3000亿美国国债是美国数量宽松货币政策的一部分。以这种方式向市场增加基础货币投放量，填补了2000 亿美元的供需缺口缺口，压低了作为金融产品定价的基准的长期国债利率，从而带动各类商业信贷融资成本的下降，同时避免了新增国债收益率过分升高导致存量国债持有者借机抛售。但是也可以看到，奥巴马政府的紧急救火措施将为后期通货膨胀、美元贬值留下祸根，这让美国国债各大债权国十分担忧。一般认为外债负担不因债务国的通货膨胀政策手段而贬值，因为该手段只影响内债负担。但是由于美元是现行牙买加国际货币体系的中心，美元的贬值必定引起美债各债权国的外债缩水。不但外汇储备中的美国国债缩水，其他美元资产也跟着缩水。根据美国财政部4月15日公布的最新国际资本流动报告（TIC），截至2009年2月，外国投资者共持有美国国债3.1620万亿美元（官方投资额为2.1981万亿美元），其中中国大陆为7442亿美元，其次是日本（6619万亿美元），巴西（1308万亿美元），俄罗斯（1301万亿美元）和英国（1291万亿美元）。在今年4月人大闭幕记者会上，温家宝总理曾表示借钱给美国“的确有些担心”的话，重申要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。4月14日奥巴马总统立即回应，称全世界应对美国投资安全性抱绝对信心。然而美联储在4月18日做出的举动却不得不令各大债权国对未来权益的保障产生忧虑。
作为美国最大的债权国，中国是否应该继续大量持有美国国债呢？笔者以为，大量抛售美国国债是不可取的。中国购买美国国债的资金主要源于对美贸易顺差而产生的巨额外汇储备。按照美方的顺差统计,2001 年至2007 年年间,中国对美顺差中平均有36 %用于购买美国国债，按照中方数据,这一比例是66. 2 %（宋国友，2008）。从数量上说，七千亿的国债持有总额十分庞大，如果大量抛售，就意味着要为这笔巨额外汇储备找到合适的对手盘。一旦不能找到买家及时抛出大部分，将导致尚在持有的国债价格大幅下跌贬值，造成巨大损失。此外，中国持有的七千亿美国国债虽然已占到美国债券外国投资者持有总额的近四分之一，却也占到中国外汇储量总额近一半。如果贸然行动，给中国自己造成的风险会比对美国的影响更大。从质量上说，外汇储备管理的目标是追求安全性、流动性和盈利性的“帕雷托最优”，而其中收益率要让位于安全性。如果要大量抛售美债，那么至少要找到比美国国债风险更低的国债资产。目前美元对多国货币仍在走强，改选其他币种的国债余地很小；即使是唯一对美元走强的日元，考虑到日本的债务规模远不及美国，如此庞大的外汇储备也难以实现大部分转移投资。考虑到以上因素，中国在对待美国国债时可取的方法是保持总体规模不要有太大变动，先从调整持有国债的结构入手，慢慢抛出长期国债，改投短期国债，在保持安全性的同时增加资产的流动性，以规避未来的通货膨胀和利率波动风险核心期刊。毕竟让美国政府主动将国债收益率与通货膨胀率挂钩发行TIPS（通胀保护债券）的可能性不大。此外，作为在金融危机中损失相对较小的国家，中国目前的巨额外汇储备备受其他各国关注。美国对于中国持有美债的变动一直很警觉，如果大量抛出阻碍其压低中长期国债利率的目标，必定招致美国的不满，动用贸易报复措施。
对于此后增加的外汇储备和渐渐从长短期国债中释放出来的外汇储备尽量不要再增持美国国债，而应转向两个方向投资。一是转向实物资产的投资，主要用于战略能源储备。能源是工业的血脉，根据IEA（国际能源署）的预测，按照目前的能源消费模式，如果没有相关政策措施出台，中国将在2010年之后不久超过美国而成为世界第一大能源消费国（邓林艳，2009）。针对我国人均资源贫乏、能源发展后劲不足的现状，应当削减国内重要初级能源的产能，延缓资源开发，尽量进口外国能源使用。而增加进口也能减少我国对外贸易顺差，从一定程度上减少贸易摩擦。应该看到，虽然当前初级大宗商品价格由于美元的走强而大幅度下跌，原油价格在去年的第四季度暴跌到了每桶45美元，但长远来看，美联储注入的流动性很难及时抽回，美元在未来必定会贬值贬值，造成大宗商品价格反弹。政府应该利用这个时机大量储备能源，斥资2000亿美元成立的中投公司也应该充分发挥作用，积极物色海外能源投资目标，通过对能源的投资来抵补未来美元贬值对中国宏观经济造成的冲击。二是投资国际金融机构，提升人民币的国际地位。著名国际金融专家罗伯特·特里芬教授曾提出著名的特里芬两难(Triffin Dilemma)命题，认为世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家来保障。此次金融危机也折射出美元作为一种储备货币带来的危险。在G20金融峰会举行前夕，中国人民银行行长周小川发表文章指出，国际货币体系改革的方向应该是创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。然而，美元成为世界储备货币并不是偶然，其可信度取决于美国完善的资本市场制度和强大的军事实力。即使在金融风暴过后，这种绝对的局势不会改变，因此借机彻底打垮美元建立全新国际货币储备体系的可能性很小。但是应该注意到次贷危机已经严重削弱了美国金融市场的世界领导地位，此次金融危机使美元的地位大大下降，中国应抓紧时机提高人民币的国际地位，争取其在国际机构里的话语权。譬如通过向国际金融机构注资、增强区域经济合作等手段来提高在国际经济金融规则的制定与重大问题决策上的影响力。同时应该鼓励国际金融机构和外国私人投资者把人民币作为结算货币，在区域经济合作时争取用人民币替代美元的国际货币支付功能，通过发行“熊猫债券”来推广人民币债权，改被动投资为主动融资，既规避了美元贬值的汇率风险，又提高了人民币的地位，可谓一箭双雕。
参考文献
[1]张明，警惕美联储购买美国国债中蕴涵的巨大风险，中国社会科学院世界经济与政治研究所，2009年3月22日
[2]甄炳禧，7870亿美元怎么拯救美国，解放日报，2009年02月18日第03版
[3]宋国友，中国购买美国国债:来源、收益与影响，复旦学报，2008年第4期
[4]邓林艳，石油的政治经济学，行情，2009年4月8日
[5]张小蒂、王焕祥，国际投资与跨国公司，浙江大学出版社，2004年9月第一版
[6]葛亮、梁蓓，国际投资学，对外贸易教育出版社，1995年版
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