从美债危机看中国外汇储备问题_对策

论文导读:：美债危机使我国外汇储备面临缩水风险。它也不可避免地给中国经济带来了诸多方面的不利影响：。
论文关键词：美债危机，国家外汇储备，不利影响，对策
 

一、美债危机使我国外汇储备面临缩水风险

2011年8月3日，美国参议院以74票赞成26票反对高票通过了提高国家债务上限的议案，令美国在最后时刻避免了违约风险。此议案上调美国政府债务上限2.1万亿美元，并提出10年内削减政府支出1万亿美元。虽然议案通过令全球投资者暂时松了一口气，但正如美国前审计长、智库机构“唤回美国计划”负责人华克8月4日所说，“我们还没脱离债务危机。尽管我们永远不会违约，因为我们可以印出钞票。但与此同时，利率将大幅上升，货币风险很大，随着时间的流逝，通胀风险也会越来越高。”

据美国财政部最新公开数据，截至2011年7月28日，美国公共债务已经达到14.34万亿美元，其中累计9.75万亿美元由美国国内和国外投资者持有；在9.75万亿美元的公共债务中，近一半，即4.5万亿美元被外国投资者持有；其中对策，中国无疑是这部分投资者中手笔最大的一个。虽然中国人民银行从未公布外汇储备币种及结构，但外界普遍认为中国持有的美元资产的比重应高于世界平均水平，至少占外汇储备总额的70%。试想，如果美国债务上限没有提高，美债信用评级无疑会大幅下降，债券价值的随之下降势必造成我国外汇储备的大幅缩水，给国民经济带来巨大损失。这也是为什么央行行长周小川一再敦促“美国政府和国会从自身和全球利益出发，切实采取负责任的政策措施，妥善处理债务问题，保障美国国债投资安全和市场正常运行，维护全球投资者信心”的原因。同时，近些年来，我国外汇储备纵然增长幅度有所放缓，但总体仍保持增长态势（见表一）。

表一 中国外汇储备情况单位：10亿美元

资料来源：国家外汇管理局

更为严峻的是，规模如此巨大的外汇储备中以美债形式持有的占了很大比例。如今更是难以出让，因为一方面是没有买家，另一方面是如果卖掉的话也会导致价格急剧下跌。况且，从保值增值目的来看目前并没有更好的投资方向。因此可以预期，短期内中国持有美债只能是“更谨慎一点，少买一点，而大规模减持不太可能”。不可否认的是，不断积累的外汇储备将进一步提高我国的对外清偿能力，增强货币当局对人民币汇率的干预能力，减少贸易和金融体制改革中可能的风险和摩擦。但更不可否认地是，它也不可避免地给中国经济带来了诸多方面的不利影响：

（一）机会成本显著上升。当前中国“经常项目顺差转化为外汇储备资产+大规模外商直接投资内流”的状况，本质上不过是中国用海外低收益资产替代了国内高收益资产。中国向美国提供了低息融资，自己则承担了资本回流中的利差损失，为此不仅牺牲了国民当前的消费，也牺牲了回报率更高的投资机会，而投资效率不高恰恰是国内外公认的中国外汇储备投资的症结。美国人则享受着中国人缴纳的“铸币税”和低息贷款。

（二）外汇储备资产作为储蓄，汇率风险随着美国不断增长的经常项目顺差、量化宽松政策导致的美元贬值而不断增大。我国的外汇储备多数以美元计价，因此规避美元贬值风险，对巨额美元外汇资产进行及时的币种构成调整在技术上是存在的困难。伴随着外汇储备规模的不断扩大对策，风险也继续增大。

（三）外汇储备投资屡屡遭受严重损失。外汇储备规模不断扩大，但外汇管理水平和理念依旧落后与陈旧，投资者思维僵化，机械地投资美国国债和机构债免费论文。后期为了追求收益，又以高风险的证券市场为对象，缺乏系统、科学的投资理念，投资对象单一导致风险放大。

（四）外汇储备规模的不断增加弱化了货币政策的独立性。外汇占款导致基础货币快速增长。尽管央行可采取“票据”“债券”等冲销操作，甚至自创“带息负债”回笼多余货币，但特定情况下，对冲难以抵消通胀压力。而采取提高银行存款准备金率的手段无疑会损害商业银行利益，影响我国银行业改革进程。

（五）不断增多的外汇储备不利于提高我国总体经济的运行效率。对处于高速增长期的我国经济来说，居高不下的房价、持续的通胀压力以及近期的经济硬着陆问题都需要解决。而巨额外汇储备作为国民储蓄构成部分投资国外债券资产而没有参与国民经济的运作，等于把宝贵的国内实际资源低廉地提供给他国使用，就我国总体经济效率而言绝对是一种浪费。

二、调整外汇储备结构，摆脱美元怪圈

实际上，外汇储备增加的深层次经济含义是国内资源的变相闲置以及国内自然资源与人力资源的过渡消耗。大量资源为外国所用，不利于我国社会经济的可持续发展和国民生活水平的提高。特别是在这次美债危机期间，中国已然陷入美元怪圈的事实暴露无遗——难以抛售美元资产，否则将面临本币升值的巨大压力，损害本国出口利益，而一旦干预外汇市场，又需要买进美元资产，释放本币流动性。因此，作为全球第一大外汇储备持有国和美国最大债权国，中国应该积极应对外汇储备持续增长的局面，努力摆脱“怪圈”。

必须承认的是，在国际金融市场变化莫测的环境下，中国外汇储备资产组合的调整（主要是币种结构和资产结构的调整）、新投资渠道的开拓主要是指使我国外汇储备由美元资产转向其他世界关键货币资产，如欧元和日元。但近期欧元区成员国主权债务危机频发，日本政坛动荡，其货币资产的风险都大幅提高，且欧元国债和日元国债的市场规模狭小，难以满足投资需求。因此对策，我国外汇储备资产管理战略的调整存在一定的困难。但也并不是无计可施：

（一）参与世界重要资源市场定价，在关键性世界资源市场定价过程中发挥更大作用。我国国内资源相对贫乏，战略物资储备体系欠缺。因此应立足相对充足的外汇储备，建立与中国庞大制造业相称的战略物资储备体系，扩大对全球大宗商品交易的参与。比如成立国家发展战略基金，建立能源储备库体系等。

（二）建立多层次、多目标主动性外汇储备管理体制。要求外汇储备管理不仅要重视投资美、欧政府债券，投资于股票、房地产，更要重视对外直接投资，将外汇储备投资于国际金融和高科技产业，投资国外的矿产、资源等。构建一个品种丰富、既包括金融产品也包括实际资源的外汇储备投资组合。这方面可以借鉴新加坡政府投资公司的经验。

（三）虽然短期内大规模减持美元资产，增加其他货币资产投资不太现实，但可以把其作为中长期目标，努力实现币种多元化，渐进地增量减少美元资产的数量，将“鸡蛋”分装在多个篮子内。同时出台鼓励政策，促进民间私营国际投资公司的创立，将庞大的外汇储备化整为零，化官为私投资来实现保值增值。

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