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美国学者奥特曼(Altman)提出了多元Z值判定模型，将若干变量拟合成一个函数方程，用Z值进行判定。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，其中：X1= (期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=息税前利润/期末总资产；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=本期销售收入/总资产。其中：X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而形成，对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的累积余额。X3即EBIT/资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。X4测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和，分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子应该是：“期末未流通的股票账面价值+流通股票期末市价X流通股股份数”。X4的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。
Z分数模型从企业的资产规模、折现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务危机的可能性就越大。企业的Z值的临界值为1.8，具体判断标准如下表4-2所示：
表4-2 Z的预警区域
| Z的范围 |
财务危机的可能性大小 |
| Z≥3.0 |
财务危机的可能性很小 |
| 2.8≤Z≤2.9 |
有财务危机可能 |
| 1.81≤Z≤2.7 |
财务危机可能性很大 |
| Z≤1.8 |
财务危机可能性非常大 |
由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z分数模型加以改造，并建立其财务危机预测的新模式——F分数模型。F分数模型如下：
F＝－0.1774＋1.1091X1＋0.1074X2＋1.9271X3＋0.0302X4＋0.4961X5
其中：X1、X2及X4与Z分数模型中的X1、X2及X4相同，这里不再进行分析。X1＝（期末流动资产－期末流动负债）/期末总资产；X2＝期末留存收益/期末总资产；X3＝（税后纯收益＋折旧）/平均总负债；X4＝期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5＝（税后纯收益＋利息＋折旧）/平均总资产。F分数模型与Z分数模式中各比率的区别就在于其 X3、X5与Z分数模式中 X3、X5不同。X3是一个现金流量变量，它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的重要偿债能力指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要时可将这部分资金用来偿还债务。X5 测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z分数模式，它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。F分数模型中的五个自变量的选择是基于财务理论，人工智能 论文其临界点为 0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。
（三）上市公司财务预警的案例分析
笔者把证监会暂停上市的上市公司界定为财务危机公司，以ST板块的其中一个公司ST大唐为例，来验证上市公司财务风险预警的两种方法。
1．公司基本情况简介
| 公司名称 |
北京市海淀区学院路40号研一楼
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| 所属地域 |
北京市
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| 所属行业 |
通信设备制造业
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| 上市日期 |
1998-10-21
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| 招股日期 |
1998-8-7
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| 发 行 量 |
10000.00(万股)
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| 发 行 价 |
5.98(元)
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| 主承销商 |
国泰证券有限公司
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| 股票代码 |
600198
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| 股票简称 |
*ST大唐
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| 注册资本 |
43898.4万元
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法人代表
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曹斌
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资料来源：大智慧软件
2．传统的财务预警方法的应用
按照表4-1常用风险预测指标，选择几个代表性的指标，根据附录一该公司的财务数据，计算所得如表4-3 ：
表4-3 *ST大唐的公司常用的财务指标
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指标
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2006年 |
2007年 |
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资产负债率
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89.77% |
87.53% |
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流动比率
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0.95 |
0.99 |
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速动比率
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0.65 |
0.77 |
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盈利现金比率
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-0.22 |
5.19 |
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营业利润比重
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-31.11% |
-1.40% |
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净资产收益率
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-219.00% |
8.79% |
对照表4-1的预警区域发现，除了速动比率不在预警区域外，其他都在预警区域内，说明该公司处于财务危机当中。
3．F分数模型案例
ST大唐的资产负债表，损益表，现金流量表和股本结构见附录。按照F分数模型的原理，需要计算的其他数据。
平均总资产=（343321.53+375565.49）/2=359443.51(万元)
平均总负债=（300521.93+337151.87）/2=318836.9(万元)
期末股价=18.96(元)
2007年12月31日股东权益市场价值=（343321.53-300521.93）÷43898.64×16977.49+26921.15×0.001896=16603.48652(万元)
表4-4 *ST大唐F分数计算结果
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自变量(1)
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系数(2) |
计算结果(3)=(1)*(2) |
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X1=-0.008422484
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1.1091 |
-0.009341377 |
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X=-0.413833804
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0.1074 |
-0.044445751 |
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X3=0.009906193
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1.9271 |
0.019090225 |
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X4=0.055248835
|
0.0302 |
0.001668515 |
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X5=0.047116722
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0.4961 |
0.023374606 |
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F分数计算结果
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-0.009653782 |
其中：
X1=(281380.17-284271.79)/343321.53=-0.008422484
X2= (-1480619834+59839288)/ 3433215300=-0.413833804
X3=(3158.46+0)/318836.9=0.009906193
X4=16603.48652/300521.93=0.055248835
X5=(3158.46+0+13777.34)/359443.51=0.047116722
由以上对“*ST大唐”的 F 分数计算结果（-0.009653782）远远低于F分数计算模式的分界点（0.0274），可事先预测“*ST大唐”可能会发生财务危机，如果公司在 2008年不进行有效的重组或从企业外部得到某种形式的财务救济，那么公司很可能在未来几年内破产。
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