| 以科斯为代表的交易费成本理论从企业边界来考虑跨国并购问题，为跨国并购动因的研究提供了一般理论范式和工具。然而这种理论具有一定的局限性，其忽视了在企业与市场之间存在大量的中间地带的组织形式，并且没有考虑并购后的额外效益问题，同时对横向并购和混合并购不能提供有力的解释。
二、金融经济学视角下的跨国并购动因理论
（一）、价值低估论
价值低估理论最早由Hannah.L.和Kay.J.(1977)提出，他们认为企业的真实价值或潜在价值未能得以充分反应。后来学者Pedro,Geraldo和Richard（1998）发表《跨国并购：价值低估假说》证明了目标公司价值低估是跨国并购的动因之一。他们利用托宾q比率来研究价值低估学说对跨国并购的适用性。托宾ｑ比率又称TobinRatio，即企业股票市场价格与企业重置成本之比。当企业股票市场价值小于企业重置成本，即q时，通过购买现存公司的股票来获得扩张所需的资产，要比购买或建造相关的资产史便宜些。因此跨国并购的可能性大。相反，当企业股票市场价格大于企业重置成本，即q>1时，跨国并购的可能性小。
该理论提供了选择目标企业的一种思路，应用的关键是如何正确评估目标企业的价值。目标公司价值被低估是短期现象，而且现实情况往往是目标企业价值被高估。同时该理论也难以解释第五次并购浪潮中西方国家经济快速发展，股票市场整体价格高速上涨与美国、欧洲跨国并购浪潮共存的现象。
（二）、多元化经营理论
多元化经营理论认为市场环境是不确定的，为了降低和分散风险，企业通常采用混合并购的方式实现多元化经营。当企业并购与原经营领域相关性较小行业时，整个企业在不同领域进行多元化经营。当某个领域经营失败时，可以通过其他领域内的成果经营而得到整个企业较平稳的报酬率。从而多元化经营的企业更易从资本市场或集团内部筹措资金，这有利于多元化经营的企业进入新的市场。另一方面企业处于延长产品生命周期的考虑而进行跨国并购。不同的国家，其产业结构、经济制度、生产力水平、市场成熟度等各不相同，其经济周期以及产品生命周期也相应地有所差异。当本国的某种产品已经走向衰退，市场开始萎缩将被淘汰时，可以选择该产品仍处于成长期甚至还未开发的国家实施并购，从而延长产品的生命周期，降低了对某一个地区经济发展程度的依赖，也降低了投资风险。
多元化经营理论曾经十分流行。但20世纪90年代以来，随着核心竞争力、价值链等新理论的发展，越来越多的公司倾向于采取专业化的经营模式。Seth(1990)的研究发现混合并购行为，与其他并购类型一样，不能降低企业的系统风险。因此用该理论来解释混合并购的动机从目前来看也显得缺乏说服力。
三、管理学视角下跨国并购动因理论
（一）、代理理论
代理理论由Jenson和Meekling（1976）首先提出，他们认为当管理者只拥有企业股份的一小部分时，便会产生代理问题。小部分的所有权可能会导致管理者的工作缺乏动力或者进行额外的消费，而由此产生的大部分成本又拥有绝大部分股份的所有者。Fama和Jensen(1983)指出，并购事实上是一种解决代理问题的外部机制。在企业的所有权与控制权分离的情况下，将企业的管理决策与控制决策分开，能降低代理人侵蚀股东利益的可能性。当目标公司有代理问题时，要减缓所有权与控制权相分离所带来的代理问题，并购就成为解决目标企业代理问题的一种外部机制。通过并购获得控制权，可以弱化代理问题。
（二）、管理主义者理论
Mueller（1969）提出的假说认为并购行为一部分可以解释为企业管理者对自己利益的保障，一部分可以解释为企业管理者想拓宽新领域的愿望。假定管理者的报酬是公司规模的增函数，由于代理人的金钱和非金钱报酬是由企业规模的函数，而并购是最快也是最有保障的扩张道路。因此经理人有强烈的动机将企业规模扩大，管理者愿意接受较低投资报酬率进行并购，借此增加收入和提高职业保障程度。但Lewellen和Huntsman（1970）的实证分析表明，代理人的报酬与企业利润率相关而与销售水平无关因此Muller的理论收到极大地挑战。
（三）、管理者自大假说(HubrisHypothesis)
Roll（1986）根据拍卖市场特点提出的自大假说认为，并购企业决策者过多地关注目标企业的未来价值，从而忽视或有意回避两家公司合并后可能产生的负面协同作用。 2/3 首页 上一页 1 2 3 下一页 尾页 |
