| 比弗(Beaver)最早提出了单变量模型，他对于财务失败，不仅仅狭义地界定为破产，还包括“债券拖欠不履行，银行超支，不能支付优先股利等”美国学者奥特曼(Altman)提出了多元Z值判定模型，将若干变量拟合成一个函数方程，用Z值进行判定。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，其中：X1= (期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=息税前利润/期末总资产；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=本期销售收入/总资产。由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z分数模型加以改造，并建立其财务危机预测的新模式——F分数模型。F分数模型如下：
F＝－0.1774＋1.1091X1＋0.1074X2＋1.9271X3＋0.0302X4＋0.4961X5
其中：X1、X2及X4与Z分数模型中的X1、X2及X4相同，这里不再进行分析。X1＝（期末流动资产－期末流动负债）/期末总资产；X2＝期末留存收益/期末总资产；X3＝（税后纯收益＋折旧）/平均总负债；X4＝期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5＝（税后纯收益＋利息＋折旧）/平均总资产。F分数模型与Z分数模式中各比率的区别就在于其 X3、X5与Z分数模式中 X3、X5不同。X3是一个现金流量变量，它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的重要偿债能力指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要时可将这部分资金用来偿还债务。X5 测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z分数模式，它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。F分数模型中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为 0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。
（二）案例分析
笔者把证监会暂停上市的上市公司界定为财务危机公司，以ST板块的其中一个公司ST大唐为例，来验证上市公司财务风险预警的两种方法。
1．公司基本情况简介
| 公司名称 |
北京市海淀区学院路40号研一楼
|
| 所属地域 |
北京市
|
| 所属行业 |
通信设备制造业
|
| 上市日期 |
1998-10-21
|
| 招股日期 |
1998-8-7
|
| 发 行 量 |
10000.00(万股)
|
| 发 行 价 |
5.98(元)
|
| 主承销商 |
国泰证券有限公司
|
| 股票代码 |
600198
|
| 股票简称 |
*ST大唐
|
| 注册资本 |
43898.4万元
|
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法人代表
|
曹斌
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资料来源：大智慧软件
2．传统方法的应用
按照表4-1常用风险预测指标，选择几个代表性的指标，根据附录一该公司的财务数据，计算所得如表4-3 ：
表4-3 *ST大唐的公司常用的财务指标
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指标
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2006年 |
2007年 |
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资产负债率
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89.77% |
87.53% |
|
流动比率
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0.95 |
0.99 |
|
速动比率
|
0.65 |
0.77 |
|
盈利现金比率
|
-0.22 |
5.19 |
|
营业利润比重
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-31.11% |
-1.40% |
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净资产收益率
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-219.00% |
8.79% |
对照表4-1的预警区域发现，除了速动比率不在预警区域外，其他都在预警区域内，说明该公司处于财务危机当中。
3．F分数模型案例
ST大唐的资产负债表，损益表，现金流量表和股本结构见附录。按照F分数模型的原理，需要计算的其他数据。
平均总资产=（343321.53+375565.49）/2=359443.51(万元)
平均总负债=（300521.93+337151.87）/2=318836.9(万元)
期末股价=18.96(元)
2007年12月31日股东权益市场价值=（343321.53-300521.93）÷43898.64×16977.49+26921.15×0.001896=16603.48652(万元)
表4-4 *ST大唐F分数计算结果
|
自变量(1)
|
系数(2) |
计算结果(3)=(1)*(2) |
|
X1=-0.008422484
|
1.1091 |
-0.009341377 |
|
X=-0.413833804
|
0.1074 |
-0.044445751 |
|
X3=0.009906193
|
1.9271 |
0.019090225 |
|
X4=0.055248835
|
0.0302 |
0.001668515 |
|
X5=0.047116722
|
0.4961 |
0.023374606 |
|
F分数计算结果
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|
-0.009653782 |
其中：
X1=(281380.17-284271.79)/343321.53=-0.008422484
X2= (-1480619834+59839288)/ 3433215300=-0.413833804
X3=(3158.46+0)/318836.9=0.009906193
X4=16603.48652/300521.93=0.055248835
X5=(3158.46+0+13777.34)/359443.51=0.047116722
由以上对“*ST大唐”的 F 分数计算结果（-0.009653782）远远低于F分数计算模式的分界点（0.0274），可事先预测“*ST大唐”可能会发生财务危机，如果公司在 2009年不进行有效的重组或从企业外部得到某种形式的财务救济，那么公司很可能在未来几年内破产。F分数模式的数值在其临界点上下0.0775 内为所谓的不确定区域，即在此区域内，可能将原始成本中能继续生存的公司预测为破产公司，而将破产公司预测成继续生存公司，所以若公司的F分数值落在此不确定区域，则管理决策者应予进一步分析，以了解公司财务是否确实将进入困境。因为F分数模型（包括Z分数模型）只是决策者进行管理决策的辅助系统方法之一，代写硕士论文旨在辅助管理当局决策，警告可能发生的财务危机，其目的并非完全取代决策者的智慧、经验和判断。通过上述模型的运用，我们可以清楚地看到预警模型对上市公司的有效性。在此前一年，“*ST大唐”并未被列入暂停上市的行列，但预警模型显示出它的财务状况已存在严重困难。
五、结束语
本文在总结他人的研究成果的基础上，系统全面地阐述了上市财务风险的相关理论和形成原因，并对国内外财务风险预警模型进行了说明，为财务风险预警模型的改进提供了建议。财务风险作为一种经济上的风险现象，无论在实务界还是在理论界都已得到广泛的重视，财务风险预警研究有着广阔的发展前景，当前日益为人们关注。但是目前财务风险预警不可能在短期内达到比较完善的效果，它还需要随着时间的推移不断加以丰富和完善，尤其是针对我国正在改善经营，完善企业治理结构和建立现代企业制度的上市公司来说，更是如此。
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