| 论文导读:：企业家参与资本市场的难度较大。企业家参与资本市场面临的困扰与风险。
关键词：企业家参与资本市场，困扰与风险
企业家精神及其带来的企业价值增值是资本市场财富增值的根本源泉，但是，企业家参与资本市场的难度较大，面临着多重困扰。一方面，间接融资的困扰常常表现为银行贷款难以获得且贷款成本较高，而民间借贷虽然获取更为容易毕业论文论文范文，但规范性差且成本非常高；另一方面，直接融资的困扰表现为，上市费用很高，且上市后需要按照严格的上市公司监管规则行事，对企业存在多方面的影响，而引入风险投资或战略投资者也存在较大困难。本次调查了解了企业家融资时面临的主要困扰、企业产融结合的阻力、以及企业家对上市风险的认知。
（一）企业家参与资本市场面临的困扰
调查发现，企业家参与资本市场面临多重困扰。
根据相关研究和中国的实际情况，调查中我们将企业融资时面临的困扰分为13个方面[1]。按照企业家对这些困扰的认同程度排序，主要包括：“民间借贷的成本很高、规范程度很低”（3.92，括号内数值为得分均值，下同），“上市费用很高”（3.6）毕业论文论文范文，“上市会面临更严格的监管”（3.52），“引入风险投资或私募产权时资产评估的难度很大”（3.24）。值得注意的是，不同地区、不同规模和不同经济类型企业的认同程度较为一致，而在不同行业之间略有差异（见表25、26）。
调查结果表明，影响企业家与资本市场进一步结合的干扰因素主要还是宏观制度层面的，如首次公开募股（IPO）发行股票时的筹资费用过高、引入风险或私募时的估值难度过高、民间金融市场发展不完善等。因此，有必要优化相关制度设计和管理方法，在保障中小投资者的利益不受侵害的同时，需要考虑如何降低资本市场的运作成本和操作难度，从而为企业家与资本市场的深度结合创造更好的条件。
表25企业融资时面临的困扰（认同程度，5分制）
|
|
控制权被稀释
|
很难与股权合作伙伴建立起相互信任关系
|
很难与银行建立起相互信任关系
|
引入风险投资或私募产权时资产评估的难度很大
|
银行监督增加了企业的运营成本
|
债务契约条款会限制企业的经营决策
|
上市
费用
很高
|
上市
会面临更严格的监管
|
上市后透明度的增加会影响企业的竞争优势
|
民间借贷的成本很高、规范程度很低
|
|
总体
|
2.63
|
2.66
|
2.68
|
3.24
|
3.02
|
3.05
|
3.60
|
3.52
|
2.97
|
3.92
|
|
东部地区企业
|
2.59
|
2.63
|
2.63
|
3.21
|
2.95
|
2.97
|
3.59
|
3.55
|
2.98
|
3.90
|
|
中部地区企业
|
2.67
|
2.67
|
2.69
|
3.24
|
3.07
|
3.08
|
3.60
|
3.48
|
2.96
|
3.88
|
|
西部地区企业
|
2.72
|
2.73
|
2.72
|
3.35
|
3.13
|
3.20
|
3.69
|
3.52
|
2.99
|
4.05
|
|
东北地区企业
|
2.67
|
2.76
|
2.96
|
3.20
|
3.14
|
3.19
|
3.57
|
3.40
|
2.97
|
3.96
|
|
大型企业
|
2.68
|
2.62
|
2.30
|
2.97
|
2.75
|
2.78
|
3.38
|
3.50
|
2.89
|
3.74
|
|
中型企业
|
2.60
|
2.62
|
2.57
|
3.20
|
2.99
|
3.02
|
3.65
|
3.58
|
3.03
|
3.91
|
|
小型企业
|
2.64
|
2.71
|
2.85
|
3.32
|
3.10
|
3.13
|
3.61
|
3.47
|
2.94
|
3.97
|
|
国有独资企业
|
2.80
|
2.81
|
2.55
|
3.19
|
3.01
|
3.00
|
3.41
|
3.55
|
2.92
|
3.85
|
|
vs 非国有独资企业
|
2.62
|
2.65
|
2.69
|
3.24
|
3.02
|
3.05
|
3.62
|
3.52
|
2.97
|
3.93
|
|
国有控股公司和中央直属企业
|
2.76
|
2.69
|
2.53
|
3.21
|
2.96
|
3.05
|
3.40
|
3.49
|
2.93
|
3.86
|
|
vs 民营企业和家族企业
|
2.59
|
2.66
|
2.70
|
3.27
|
3.05
|
3.06
|
3.65
|
3.52
|
2.98
|
3.95
|
|
农林牧渔业
|
2.72
|
2.69
|
2.77
|
2.98
|
2.96
|
2.94
|
3.43
|
3.38
|
2.92
|
3.83
|
|
采矿业
|
2.61
|
2.62
|
2.81
|
2.79
|
2.83
|
2.89
|
3.32
|
3.36
|
2.60
|
3.50
|
|
制造业
|
2.67
|
2.67
|
2.67
|
3.27
|
3.05
|
3.07
|
3.64
|
3.54
|
2.99
|
3.96
|
|
电力、燃气及水的生产和供应业
|
2.69
|
2.69
|
2.93
|
3.24
|
2.71
|
2.84
|
3.59
|
3.70
|
2.80
|
3.86
|
|
建筑业
|
2.55
|
2.51
|
2.57
|
3.03
|
2.98
|
3.00
|
3.25
|
3.32
|
2.87
|
3.55
|
|
交通运输、仓储和邮政业
|
2.58
|
2.72
|
2.73
|
3.18
|
3.06
|
3.00
|
3.57
|
3.29
|
3.05
|
3.92
|
|
信息传输、计算机服务和软件业
|
2.62
|
2.64
|
2.77
|
3.31
|
2.96
|
3.17
|
3.59
|
3.39
|
3.02
|
3.71
|
|
批发和零售业
|
2.52
|
2.68
|
2.62
|
3.28
|
2.93
|
2.97
|
3.61
|
3.52
|
3.00
|
3.98
|
|
住宿和餐饮业
|
2.52
|
2.58
|
3.04
|
3.04
|
2.96
|
3.17
|
3.14
|
3.00
|
2.95
|
3.88
|
|
房地产业
|
2.54
|
2.61
|
2.65
|
3.12
|
2.87
|
2.90
|
3.55
|
3.56
|
2.95
|
3.89
|
|
租赁和商务服务业
|
2.50
|
2.63
|
2.69
|
2.88
|
3.18
|
2.92
|
3.39
|
3.29
|
3.09
|
4.09
|
表26企业融资时面临的困扰（认同程度，5分制）
|
|
企业从民间渠道
筹资的难易程度
|
企业从银行贷款
的难易程度
|
从银行贷款付出
规定利率之外的
额外费用的情况
|
|
总体
|
3.05
|
3.10
|
2.58
|
|
东部地区企业
|
2.99
|
2.97
|
2.50
|
|
中部地区企业
|
3.03
|
3.22
|
2.74
|
|
西部地区企业
|
3.21
|
3.28
|
2.62
|
|
东北地区企业
|
3.29
|
3.32
|
2.75
|
|
大型企业
|
3.07
|
2.55
|
2.26
|
|
中型企业
|
3.04
|
2.97
|
2.54
|
|
小型企业
|
3.06
|
3.30
|
2.68
|
|
国有独资企业
|
3.21
|
2.98
|
2.32
|
|
vs 非国有独资企业
|
3.04
|
3.10
|
2.60
|
|
国有控股公司和中央直属企业
|
3.21
|
2.96
|
2.35
|
|
vs 民营企业和家族企业
|
3.01
|
3.15
|
2.64
|
|
农林牧渔业
|
3.07
|
3.19
|
2.53
|
|
采矿业
|
2.98
|
3.22
|
2.47
|
|
制造业
|
3.06
|
3.10
|
2.60
|
|
电力、燃气及水的生产和供应业
|
3.20
|
3.16
|
2.72
|
|
建筑业
|
2.97
|
3.04
|
2.49
|
|
交通运输、仓储和邮政业
|
2.94
|
2.92
|
2.56
|
|
信息传输、计算机服务和软件业
|
3.00
|
3.13
|
2.47
|
|
批发和零售业
|
3.00
|
3.06
|
2.65
|
|
住宿和餐饮业
|
3.16
|
3.14
|
2.71
|
|
房地产业
|
3.08
|
3.07
|
2.34
|
|
租赁和商务服务业
|
3.10
|
3.08
|
2.76
|
（二）企业家进行产融结合的阻力
调查结果显示毕业论文论文范文，超过半数（53.8%）的企业愿意在政策允许的情况下参股城市商业银行、证券公司、基金公司等金融机构，以实现产融结合。值得注意的是，民营企业进行产融结合的意愿略高于国有企业；而部分行业如房地产业、住宿和餐饮业等进行产融结合的意愿相对较高（超过69%）（见表27）。调查表明，中国产业资本进入金融资本的意愿还是比较强烈的。而中国企业家在政策允许时也不愿意进行产融结合的原因是多方面的，包括与专业化原则相违背、企业家能力不足、人才储备不足、政府准入限制等。
1、与企业专业化战略不一致是企业家不愿意进行产融结合的首要原因
调查结果表明，对于“在政策允许情况下也不愿意进行产融结合”的企业家而言，其首要原因是认为进行产融结合“与专业化原则相违背”（57.3%）。其中，不同地区企业之间较为一致，而在不同规模、不同经济类型和不同行业企业之间略有差异（见表27）。
2、企业家能力和人才储备不足是民营企业进行产融结合的重要阻力
关于企业家能力和人才储备是否是进行产融结合的阻力，调查发现，不同经济类型和不同规模的企业之间差异明显。对于民营企业和家族企业而言，“企业家能力不足”和“人才储备不足”是阻碍其进行产融结合的重要原因（合计比重72.1%毕业论文论文范文，高于“与专业化原则相违背”）；而国有独资企业则更多认为是“政府准入限制”的影响（35.2%），“企业家能力不足”和“人才储备不足”排在最后（合计仅39.8%）（见表27）。
表27产融结合的阻力（%）
|
|
在政策允许的情况下，
未来三年内，愿意参股
城市商业银行、证券公司、
基金公司等金融机构
的比例（%）
|
企业不愿意进行产融结合的原因（%）
|
|
与专业
化原则
相违背
|
企业家
能力
不足
|
人才
储备
不足
|
政府
准入
限制
|
其他
|
|
总体
|
53.8
|
57.3
|
34.4
|
30.8
|
15.4
|
7.9
|
|
东部地区企业
|
53.3
|
59.3
|
36.9
|
29.3
|
13.8
|
8.3
|
|
中部地区企业
|
55.9
|
57.5
|
32.5
|
35.9
|
17.5
|
5.7
|
|
西部地区企业
|
56.0
|
53.5
|
31.8
|
27.9
|
17.4
|
8.5
|
|
东北地区企业
|
47.2
|
50.0
|
26.1
|
33.6
|
18.7
|
9.7
|
|
大型企业
|
65.3
|
76.2
|
8.6
|
23.8
|
28.6
|
5.7
|
|
中型企业
|
56.4
|
60.2
|
28.9
|
32.2
|
17.0
|
7.9
|
|
小型企业
|
49.7
|
53.3
|
41.2
|
30.6
|
12.8
|
8.2
|
|
国有独资企业
|
49.6
|
57.8
|
12.5
|
27.3
|
35.2
|
9.4
|
|
vs 非国有独资企业
|
54.2
|
57.4
|
35.9
|
31.1
|
13.8
|
7.9
|
|
国有控股公司和中央直属企业
|
49.6
|
65.9
|
17.3
|
29.6
|
31.4
|
7.1
|
|
vs 民营企业和家族企业
|
55.5
|
55.5
|
40.0
|
32.1
|
12.6
|
7.7
|
|
农林牧渔业
|
61.1
|
58.8
|
23.5
|
35.3
|
17.6
|
5.9
|
|
采矿业
|
63.6
|
60.0
|
30.0
|
55.0
|
5.0
|
10.0
|
|
制造业
|
51.3
|
57.7
|
35.8
|
30.4
|
14.0
|
7.9
|
|
电力、燃气及水的生产和供应业
|
45.9
|
53.3
|
13.3
|
23.3
|
46.7
|
13.3
|
|
建筑业
|
61.4
|
52.3
|
38.5
|
33.8
|
20.0
|
6.2
|
|
交通运输、仓储和邮政业
|
56.5
|
65.7
|
20.0
|
25.7
|
20.0
|
14.3
|
|
信息传输、计算机服务和软件业
|
58.7
|
62.1
|
20.7
|
31.0
|
17.2
|
6.9
|
|
批发和零售业
|
58.3
|
63.0
|
39.0
|
29.0
|
17.0
|
5.0
|
|
住宿和餐饮业
|
69.4
|
72.7
|
27.3
|
27.3
|
18.2
|
9.1
|
|
房地产业
|
69.2
|
42.1
|
34.2
|
39.5
|
18.4
|
10.5
|
|
租赁和商务服务业
|
47.9
|
37.5
|
29.2
|
45.8
|
20.8
|
8.3
|
注：除制造业回答不愿因产融结合原因的有效样本为1344以外，其他行业的有效样本规模较小，大多在40至130之间，
因此，原因分布频率只能作为参考。
（三）企业家对上市风险的认知
本次调查了解了企业家对公司上市之后面临的七个方面风险的认识情况，调查结果显示，总体来看，企业家认为上市风险较高（最低分为3.16，括号内数值为得分均值毕业论文论文范文，下同）。在这些风险中，企业家认为最大的上市风险是能否一如既往地控制企业，其中，“经理人控制风险增加”（3.57）排在首位，“控制权被稀释，存在控制权争夺或转移风险”（3.45）排在第三位（见表28）。同时，企业家对上市风险的认知情况在不同地区、不同规模、不同经济类型和不同行业的企业之间的表现没有明显差异。
调查表明，企业家对于上市公司治理，特别是对内部人控制问题非常担心，而实际上，内部人治理问题不仅仅是企业微观层面的公司治理安排，也涉及到外部制度、法律和社会环境等方面。因此毕业论文论文范文，积极完善相关制度、法规，营造良好的商业环境和社会环境，对于降低控制权旁落风险，促进资本市场的企业家精神将大有助益。
表28企业家对上市风险的认知（认同程度，5分制）
|
|
经理人
控制风险
增加
|
存在退市
风险
|
诉讼风险
增加
|
政治风险
增加
|
股价
非理性波动
影响企业
正常生产
经营决策
|
控制权被稀
释，存在
控制权争夺
或转移风险
|
信息披露
增加，可能
会影响企业
的竞争优势
|
|
总体
|
3.57
|
3.31
|
3.28
|
3.16
|
3.48
|
3.45
|
3.29
|
|
东部地区企业
|
3.57
|
3.28
|
3.27
|
3.14
|
3.46
|
3.46
|
3.29
|
|
中部地区企业
|
3.57
|
3.32
|
3.31
|
3.18
|
3.49
|
3.43
|
3.26
|
|
西部地区企业
|
3.63
|
3.38
|
3.35
|
3.22
|
3.52
|
3.48
|
3.36
|
|
东北地区企业
|
3.47
|
3.29
|
3.20
|
3.12
|
3.50
|
3.39
|
3.19
|
|
大型企业
|
3.48
|
3.20
|
3.24
|
2.92
|
3.37
|
3.29
|
3.21
|
|
中型企业
|
3.57
|
3.33
|
3.27
|
3.22
|
3.53
|
3.45
|
3.31
|
|
小型企业
|
3.59
|
3.30
|
3.30
|
3.15
|
3.46
|
3.48
|
3.29
|
|
国有独资企业
|
3.56
|
3.35
|
3.35
|
3.16
|
3.36
|
3.38
|
3.24
|
|
vs 非国有独资企业
|
3.57
|
3.30
|
3.28
|
3.16
|
3.49
|
3.45
|
3.29
|
|
国有控股公司和中央直属企业
|
3.59
|
3.26
|
3.30
|
3.10
|
3.36
|
3.36
|
3.25
|
|
vs 民营企业和家族企业
|
3.58
|
3.32
|
3.27
|
3.17
|
3.51
|
3.47
|
3.30
|
|
农林牧渔业
|
3.68
|
3.53
|
3.68
|
3.53
|
3.60
|
3.58
|
3.41
|
|
采矿业
|
3.78
|
3.13
|
3.15
|
3.09
|
3.46
|
3.40
|
3.16
|
|
制造业
|
3.58
|
3.31
|
3.29
|
3.16
|
3.48
|
3.45
|
3.30
|
|
电力、燃气及水的生产和供应业
|
3.68
|
3.55
|
3.42
|
3.36
|
3.49
|
3.55
|
3.38
|
|
建筑业
|
3.45
|
3.16
|
3.17
|
3.07
|
3.56
|
3.44
|
3.26
|
|
交通运输、仓储和邮政业
|
3.59
|
3.19
|
3.37
|
3.25
|
3.38
|
3.30
|
3.29
|
|
信息传输、计算机服务和软件业
|
3.34
|
3.06
|
3.08
|
2.95
|
3.50
|
3.31
|
3.13
|
|
批发和零售业
|
3.51
|
3.32
|
3.24
|
3.17
|
3.46
|
3.41
|
3.25
|
|
住宿和餐饮业
|
3.59
|
3.24
|
3.34
|
3.00
|
3.52
|
3.33
|
3.39
|
|
房地产业
|
3.62
|
3.40
|
3.35
|
3.28
|
3.61
|
3.59
|
3.33
|
|
租赁和商务服务业
|
3.58
|
3.17
|
2.98
|
3.07
|
3.23
|
3.30
|
3.14
|
|
