论文导读：结果发现货币供应量与汇率变化与公司自愿性披露相关。而利率变化与自愿性披露显著相关。
关键词：货币政策自愿性披露，汇率，利率
一、问题提出与文献回顾
在应对资本市场的政策取向中，政府会运用财政、货币政策进行调整。国内外有很多的研究关于怎么样促进公司进行自愿性披露，包括了公司各种指标与自愿性披露的关系，但是宏观因素对整个资本市场的自愿性披露有影响吗？本文围绕着这个方面展开研究。
对自愿性披披露的研究也有不少。如审计委员会的设立与公司自愿性信息披露具有显著正相关关系,董事会中家族成员比例与公司自愿性信息披露呈现负相关关系(Simon和Kar（2001）), 公众股的比例与自愿性信息披露正相关(Chau和Gray(2002)) ,与公司利润呈显著正相关关系(Bernard Raffournier(1995)), 资产收益率与公司自愿信息披露质量之间存在正相关关系(Preston(1978))。Hossain，Perera 和 Rahman(1995) 发现公司规模是最重要的影响因素，然而，Roberts（1992）、Norgan（1985）的研究却发现，公司规模与自愿信息披露之间并不存在显著的正相关关系，在某种情况下甚至是一种弱的负相关关系。
乔旭东（2003）发现自愿性信息披露与公司盈利能力、是否存在独立董事及发行股票的类型有关，而与公司规模无关。封思贤（2005）认为上市公司自愿性披露程度与公司业绩之间成正相关关系。
二、研究假设和解释变量定义
表1解释变量定义
| 变量 |
变量含义 |
假设 |
备注 |
| Curexch |
国家货币汇率 |
＋ |
全文变量采用逻辑变量，当其上升时，取值1，其他情形取值0。 |
| Curinte |
货币利率 |
＋ |
| Desres |
存款准备金率 |
＋ |
| Curprov |
增加货币供应量 |
＋ |
三、数据来源与因变量定义
（一）本文采用年报自愿性披露水平来作为上市公司自愿性披露的代理变量。通过对样本公司的年报的分析后取得并且建立了一个适合于中国上市公司的自愿性披露指标，关于公司的一些资料有些来源于CSMAR数据率，而关于国家货币宏观政策的来源于2001―2006的中国人民很行公布的部分数据。
（二）因变量变量定义：自愿性披露水平（VDS）
文章披露水平的设定是根据Botosan自愿披露指数以及钟伟强（2006）的一些数据来进行研究，主要参照钟伟强（2006）之自愿性以披露的定量打分数据。
四、实证检验结果及分析
（一）描述性统计
我们将上市公司自愿性披露五项披露内容，分别比较其上年与本年的披露事项的多少，结果发现货币供应量与汇率变化与公司自愿性披露相关，而利率变化与自愿性披露显著相关，存款准备金率与自愿性披露数相关性不太明显。
表3描述性统计
| |
样本公司 |
方差 |
T统计量 |
| Curexch |
披露公司 |
2.3632 |
1.982 |
| 未披露公司 |
1.5623 |
| Curinte |
披露公司 |
9.2256 |
4.320 |
| 未披露公司 |
6.3131 |
| Desres |
披露公司 |
3.6596 |
2.721 |
| 未披露公司 |
3.6969 |
| Curprov |
披露公司 |
1.3526 |
0.986 |
| 未披露公司 |
1.3503 |
表3显示,披露公司的Curinte、Desres三个指标的t统计量值分别为4.320,2.721,大于2。均通过了t值显著性检验,且在1%显著水平下显可见,而Curexch与Curprov没有通过了t值显著性检验。
（二）Logistic回归结果
由于变量取值使用逻辑变量，采用Logistic模型如下式:
ln(p/1-p)=α+β1 Curexch +β2 Curinte +β3Desres +β4 Curprov+ε
|
|
S．E |
Wald |
df |
Sig. |
| Curexch |
.025 |
.932 |
1 |
.000 |
| Curinte |
.073 |
5.123 |
1 |
.025 |
| Desres |
.437 |
1.051 |
1 |
.832 |
| Curprov |
.086 |
.047 |
1 |
.42 |
| constant |
.959 |
15.789 |
1 |
.000 |
| Mod chi-square |
85．35 |
Logistic回归结果说明显示样本方程的Mod chi-square值为85.35,通过了显著性测试,说明了回归方程有较强的意义,从各个自变量对因变量影响的显著性来看, Curinte,Desres的S．E和Wald表明这二者有显示著正相关,特别是利率因素。而Curexch与Curprov未通过显著性测试，但是Curexch的Wald接近于1，也可以视为有影响但影响力度不够。
五、政策建议与结论
自愿性披露作为强制性披露的深化与补充，它对公司披露质量，展示公司未来价值具有重要作用。因此，政府可以从多方面下手，促进公司进行自愿性披露或者提高公司自愿性披露的水平。美国AICPA特别委员会在《改进企业报告》中建议，立法机构和监督部门应该根据没有根据的指控，采取有效的措施予以制止，并鼓励企业进行自愿性披露。因此，我们货币政策的制订将从以下几个方面调节企业自愿性披露水平。
根据实证研究的结果，我们提发下几点建义和想法：（1）宏观货币政策能促进更多的企业进行自愿性信息披露；（2）利率杠杆是主要的调节手段，他的上升就促进企业进行更加深层的披露；（3）货币发行制度要发挥积极作用，依靠市场主体，促进上上市公司自愿性披露。
参考文献：
1．钟伟强，张天西，张燕妮，《自愿披露与公司治理--一项基于上市公司数据的实证研究》，《管理科学》, 2006年6期。
2．封思贤，《公司业绩与自愿性信息披露的实证研究》.《经济问题探索》2005年6期。
3．乔旭东，《上市公司年度报告自愿披露行为的实证研究》，《当代经济科学》2003年2期。
4．张宗新,朱伟骅，《信息披露增加能够提升公司价值吗？---基于声誉投资模型的公司价值分析及中国股市证据.》复旦大学金融研究所, 2004
5．FASB. Improving business reporting: insights into enhancingvoluntary disclosures. Steering committee reporting research project,2001
6．Lang, M., Lundholm, R. Corporate disclosure policy and analystbehavior. The Accounting Review, 1996,71: 467-493
7．Marc Newson and Craig Deegan. Global Expectations and TheirAssociations with Corporate Social Disclosure Practices in Australia,Singapore, and South Korea. The International Journal of Accounting, 2002,37:183-213
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