6年IPO重启后上证综指与沪市IPO抑价关系的实证分析-论文网

H3：发行市盈率和IPO抑价正相关，即β3>0

4.上市首日换手率（HSL）

换手率一般为当日股票成交量与流通股数的比值。换手率的高低表示股票交易的频繁程度，是判断股票二级市场是否存在过度投机的一个重要指标。IPO上市首日的换手率较高，说明在一级市场中的投资者在上市首日就倾向于出售新股，短期投机者比较多，同时也表明介入新股二级市场投资者很多。股票上市当天买卖交易频繁，有助于推动股价上升，导致过高的IPO抑价率。为此，我们提出以下假设：

H4：上市首日换手率与IPO抑价正相关，即β4>0

5.发行前一年净资产收益率（ROE）

净资产收益率等于净利润与平均股东权益的百分比,是一个显示上市公司业绩的指标。较高的净资产收益率使投资者对公司未来有更好的预测，容易受到投资者的认同。所以，本文有以下假设：

H5：发行前一年净资产收益率与IPO抑价正相关，即β5>0

(五)解释变量的相关性检验

我们选用了5个解释变量，这些变量有可能存在多重共线性。当共线性趋势非常明显时，它们就会降低估计系数的t统计值，甚至可能导致参数估计量的经济含义不合理。因此，在具体分析之前，我们有必要对自变量之间是否存在多重共线性进行检验。

我们运用Eviews3.1软件导出这5个自变量的相关系数。数据表明所有解释变量之间的相关系数的绝对值均小于0.8，可以大致判断出自变量之间的多重共线性问题并不严重。因此，我们可以进行下一步的回归过程。

四、实证结果及分析

（一）回归模型及回归结果

本文拟构建的多元回归模型表达如下：

用Eviews3.l软件对该方程进行最小二乘回归(OLS)，回归结果如表2所示。

表2回归结果

1.序列相关检验Durbin-Waston检验

当DW值落在区间（Du，4-Du）时，可以认为误差项之间不存在序列相关。在5%的双侧显著水平下，查DW检验临界值表得：Du（N=41，K=5）=1.69，从表2中可以看到Durbin-Watson值为2.240732，即1.69。由此可认定残差之间相互独立，模型已较好消除了序列相关的影响。

2.异方差检验White检验

表3White检验结果

White检验的结果如表3所示，数据表明：在5%的显著水平下，White检验方程不含交叉项时,临界值χ20.05（10）=18.307，NR2=12.41977；含交叉项时的临界值χ20.05（20）=31.410，NR2=23.64646。可见在5%的显著水平下，可以认为模型不存在异方差性。以上结果说明，参数的t检验有效，模型设立正确，回归结果较理想。

(三)结果分析

1.表2中F检验值为17.85630，对应P值为0.0000，统计量之值大大地超过临界值。说明模型的线性关系在99％的水平下是显著成立的，具有统计学上的意义。

2.总体计量经济模型中引入了市场气氛对新股首日抑价的影响，模型的拟合优度为71.8381%，调整拟合优度为67.82%，说明总体计量经济模型选取的解释变量很好地反映了新股首日抑价的影响因素。而在未引入市场气氛这一解释变量时模型的调整拟合优度仅为22.04%，远小于引入之后的67.82%。可见市场气氛这一因素的引入大大增强了模型的解释能力，是沪市新股首日抑价一个主要的影响因素。

3.市场气氛（DPBD）的系数为正，并通过显著水平为1%的t检验(t35=2.4377)，表现出极高的显著性（P=0.0000），支持了假设H1。说明上证A股市场的市场气氛越活跃，存在投机与市场炒作的可能性越大，IPO抑价程度就越高。

4.新股的发行规模（FXGMDS）回归系数为负，且显著性极高（P=0.0006），与假设H2相符。说明发行规模越大的股票，其IPO抑价程度越低，其被炒作的程度越低，而发行规模小的小盘股则反之。上市首日换手率（HSL）、发行市盈率（SYL）的回归系数均为正，且较为显著（两者P均为0.05左右），分别支持假设H4和H3，表明在上市第一天越是被大量买卖的新股，其首日上市溢价越高；在发行时越是被市场看好甚至高估的新股，其首日上市溢价亦越高。以上情况说明投资者对新股有极高的追涨热情，短线投机现象很严重。

5.净资产收益率（ROE）与IPO抑价负相关，与前述假设H5不符，且显著性也不强。这可能与我国证券市场上投资者的非理性有很大的关系，表明投资者在购买新股时，并未将发行公司本身的业绩作为关注的重点，这也是市场投机性严重的一个表现。

五、结论

本文的研究方法以实证分析为基础，运用了最新，最有代表性的数据来展开定量研究。

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