论文摘要：国内外实证研究表明大盘指数与股票市场IPO抑价程度相关。“市场气氛”这一指标可用来刻画大盘指数的状况。运用多元线性回归模型对2006年至2008年在沪市上市的41只A股新股，就上证综指与沪市A股市场IPO抑价关系进行实证分析，结果发现：2006年至2008年上海A股市场平均IPO初始收益率为81.72%，股改后的上证A股市场仍存在着较高的发行抑价。上证综指与IPO抑价呈现显著的相关关系，沪市市场气氛能较好地解释IPO首日超额收益。同时发现上市首日换手率、发行规模等几个变量也表现出较高的显著性，投资者的投机行为是新股IPO抑价偏高的主要原因。
论文关键词：上证综指,市场气氛,抑价
一、引言
首次公开发行股票(InitialPublicOfferings)简称IPO，是指一家公司的股票第一次向公众投资者公开发行，并随即在证券交易所挂牌上市进行交易。研究表明，公司股票在首次公开发行后普遍存在IPO抑价现象（IPOunderpricing），即新股的发行价明显低于其上市首日的收盘价，新股在上市首日即能获得显著的超额回报。
对IPO抑价现象最早的研究是西方学者Reilly和Hatfield在1969年开始的。从那以后，对IPO抑价的研究开始流行，IPO抑价亦成为行为金融学的一个重点内容和研究热点。20世纪80年代以来，经济学家从不同角度出发对新股首次公开发行问题进行了研究，并由此形成了许多关于抑价原因的理论，如信息不对称假说(TheAsymmetricInformationHypothesis)、信号假说(TheSignalingHypothesis)、流行效应假说(TheBandwagonEffectsHypothesis)、投资银行声誉假说(TheInvestmentBankReputationHypothesis)、市场气氛假说（TheMarketAtmosphereHypothesis)及投机泡沫假说(TheSpecu1ativeBubbleHypothesis)等。虽然国外解释IPO发行抑价的理论繁多，但是由于IPO所涉及问题的复杂性，事实上至今仍然没有一个统一的能够解释IPO抑价问题的理论。
1997年以来国内学者也开始对中国股市IPO抑价问题进行了系统的研究，其中也不乏涉及大盘指数与IPO抑价关系的分析。王晋斌（1997）选取1997年1月8日到6月27日在沪市上市的52只新股为样本，对Rock模型进行了检验。宋逢明、梁洪峋（2001）以1999年上市的90多只股票为实证对象，对IPO抑价进行研究。任柏强、张一力、易晓文（2001）通过1999年发行的92只新股对大盘指数与新股抑价之间关系进行实证研究。戴晓凤、张清海（2005）将股票上市时的市场气氛作为虚拟变量来研究，划分牛市和熊市区间段，对我国1998年至2003年A股IPO抑价进行实证研究。田高良、王晓亮（2007）对2001年5月15日至2005年6月7日在深沪两市上市的288只A股新股进行研究，以求证发行价、市场气氛、上市首日换手率、资产规模这几个变量对IPO抑价的影响。国内相关文献研究结论并不一致，这可能与样本选择有一定的关系。同时由于我国IPO市场的制度和背景的特殊性，因此在不同的市场制度和市场状况下，对于不同的行业、不同的公司，以不同角度为出发点的理论都会具有不同程度的解释能力。
我国现有的对IPO抑价的研究多是以2005年以前的数据为研究样本。对2006年以来的新上市的样本公司涉及较少，不能完全反映当前我国证券市场的现状。进入2005年，中国股市进行了重大的制度创新——股权分置改革，同时暂停了IPO新股发行。直至2006年05月17日,中国证监会正式颁布并施行《首次公开发行股票并上市管理法》，IPO得以重新启动。在这种新的背景下，新股发行的抑价程度，影响抑价的因素是否发生变化值得探讨。因此本文试图结合沪市市场气氛对上海A股新股抑价进行相关分析，探索股改后上证综指与IPO抑价的关系，以期提出完善我国证券市场制度建设，降低新股抑价的政策建议。
二、对上证综指及IPO抑价的直观分析
“上海证券综合指数”是上海证券交易所编制的,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数的加权综合股价指数，上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。笔者对1993—2008年的上证综指年收盘点数和相应年份的沪市IPO年平均抑价率进行了统计，见图1。
资料来源：图中数据由笔者根据新浪网财经频道（http://finance.sina.com.cn/）的有关数据计算整理而得。
图11993-2008年上证综指年收盘点数与沪市IPO年平均抑价率对比
如图1所示，虽然从整体走势上，两条折线有差别，但在某些时间段里，两条折线的走势比较相像，分别是：1996-1998年、1999-2000年、2006-2007年随着上证行情的逐步走牛，上交所新股的IPO抑价率亦逐步提高；1993-1994年、2001-2005年、2007-2008年上证综指下行时，IPO抑价率也出现了阶段性低点；比较背离的一段是：1995-2000年，当证券市场走出低谷，不断向上走高时，而IPO抑价率出现持续的下跌。笔者认为，出现此种现象的原因可能与IPO公司的数量有关。1996年到1998年的IPO数量明显高于之前的年份，市场进入急速扩容期，由于股票的供给增加，以及发行制度的不断完善，使新股上市首日的抑价程度有所降低。
通过对历年上证综指与IPO抑价率的趋势变化进行分析，笔者发现通常在证券市场处于牛市时，年平均IPO抑价率会逐步上升，而当证券市场处于明显的熊市阶段时，年平均IPO抑价率亦有下降的趋势。 1/4 1 2 3 4 下一页 尾页 |
