中国金融衍生工具市场价格发现功能实现性研究--基于沪深300股指期货数据的分析

VAR模型的另一个重要的应用是分析时间序列变量之间的因果关系。Granger解决了x是否引起y的问题，主要看现在的y能够在多大程度上被过去的x解释，加入x的滞后值是否使解释程度提高。如果x在y的预测中有帮助，或者x与y的相关系数在统计上显著时，就可以说“y是由x Granger引起的”。Granger因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中。一个变量如果受到其他变量的之后影响，则称它们具有Granger因果关系。且若变量之间存在协整关系，则这些变量至少存在一个方向的Granger因果关系（Granger，1988）。基于VECM模型的分析还可以对多个市场间长短期的关联性关系有一个比较良好描述，在此基础上本文进一步考虑运用基于VAR模型的Granger长期因果检验与基于VECM模型的Granger短期因果检验来对两个市场长短期内因果关系进行更深入的刻画。分析结果如下：

表4：短期Granger因果检验

表5：长期Granger因果检验

由此可知，短期来看，LF是LS的Granger原因金融论文，同时，LS并不是LF的Granger原因论文开题报告范文。但从长期看，LF与LS之间互为因果，且由检验输出结果中不能拒绝原假设的P值数据可知，LS波动引致LF波动的概率大于LF波动引致LS波动的概率。由此可知，LF在短期内对LS的变动起主导性作用，但在长期，也不能忽视LS对LF的影响。

3.5 Hasbrouck方差分解

另一种对VAR动态系统进行动态特性分析的工具是方差分解技术，Hasbrouck(1995)提出在考察VAR模型时可以采用预测方差分解方法研究模型的动态特征，其主要思想是把VAR系统中的均方误差分解成为各个变量冲击所作的贡献即各个变量冲击的贡献占总贡献的比例。该方法可以定量的描述本文中两个市场之间相互作用的情况。问题的关键在于将方差分解为两部分,一部分是由于现货价格变动引起的,另一部分是由于期货价格变动引起的。Hasbrouck(1995)将市场i所占的信息份额Si定义为市场i在总方差中的比重，由于价格变动反映了市场对新信息的作用,因此,如果一个市场所占的信息份额相对较大,则说明这个市场吸收了更多的市场信息,也即在价格发现功能中发挥了更为重要的作用。具体的结果见表6。

表6：Hasbrouck方差分解

注：方差分解结果单位为%。

由表6的方差分解结果我们可以看到：对沪深300股指期货价格变动长期作用部分的方差，在滞后期为1期时，100%来自于其自身变动，随着滞后期数的增加，总方差中来自于期货市场的部分呈下降趋势，最终趋于58.37%，而来自于现货市场的部分呈上升趋势，最终趋于41.63%。与此相对应，对沪深300指数价格变动长期作用部分的方差，在滞后期为1期时，有93.05%来自于股指期货变动，仅6.95%来自于其自身变动，随着滞后期数的增加，总方差中来自于期货市场的部分呈下降趋势，最终趋于55.28%金融论文，而来自于现货市场的部分呈上升趋势，最终趋于44.72%。由此可见，沪深300股指期货的上市，对现货市场造成了极其巨大的影响。总的来说，股指期货市场在价格发现功能中处于主导作用。

4. 结论

股指期货是现今各国证券市场中资产管理与投资组合中应用广泛、具有活力的风险管理工具。本文以沪深300股价指数与沪深300股指期货作为研究对象，基于VAR模型、VECM模型，以及Johansen协整检验、Granger长短期因果检验、Hasbrouck方差分解等方法全面研究了二者关联性与相互影响关系等问题。通过研究可知,中国沪深300股指期货合约的推出必将进一步拓展中国资本市场的广度和深度，以其自身的优势吸引更多的机构投资者进入市场，调整资金配置，提高市场活跃度。作为一种风险管理工具，中国的股指期货能否有效的发挥作用将取决于很多因素，其中具备一个稳定、成熟且流动性好的市场是最为关键的条件，也是股指期货发挥其价格发现功能的基础。通过以上实证研究不难发现沪深300股指期货发行至今已经展现其对沪深300股指现货的价格发现功能。如何立足于风险防范基础上合理运用金融衍生产品推进金融衍生工具市场更进一步的发展，将成为相关研究下一阶段的重心。

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