| 场外交易市场与证券交易所共同组成证券流通市场。国际上较为有影响力的OTC市场包括美国的纳斯达克市场(NASDAQ)、场外证券交易行情公告榜(OTCBB)、粉单市场(PinkSheets)以及中国台湾的兴柜市场(EmergingStock)等。场外交易的市场解决科技型中小型企业融资难题，为风险投资提供退出通道，促进投资发展，带动科技创新和产业升级，扩展资本市场融资渠道。OTC市场交易机制特指交易规则和技术，及其对定价机制的影响作用。研究交易机制的目的就是在特定的市场结构、规模和技术水平下，改善证券市场的绩效，通过价格调整机制实现资源的有效配置，这对建立多层次的资本交易市场，通过协调券商、企业、投资者及监管部门的不同目标，实现社会整体福利的提高具有极其深远的理论与现实意义。
中国关于场外市场研究，主要关注场外市场特点、发展现状、经济功能定位及市场作用等的探讨，借鉴发达国家经验，提出相应政策建议。周茂清（2000）在分析发达国家场外市场的形式和特点的基础上，结合中国具体国情，说明在中国建立场外市场的意义，提出在中国发展多层次场外市场的构想。过文俊（2007）从场外市场的总体发展状况、准入门槛、引导民间资本合法流动、市场间的联动机制、与创业投资的互补效应以及制度建设与监管六个方面对我国台湾地区和大陆的场外市场发展现状进行了比较分析。马达（2008）从功能定位的角度论证了中国场外市场具有拓宽中小企业融资渠道、存进经济结构的调整和优化、促进证券交易所市场的健康发展极其促进地方区域经济的发展等基本功能。王勇、陈达、关忠良（2008）从完善资本市场体系、为风险投资提供退出渠道、为高新技术企业提供直接融资支持等角度论证了场外市场的作用。
场外交易市场采用的主要运行机制有：
（1）市场参与者和交易方式
场外交易市场上，证券交易基本上是投资者与做市商之间、做市商与做市商之间的直接交易，价格中不包含交易佣金。证券场外交易的市场参与者也没有限制，不像证券交易所只有经过批准的券商才能参与交易。场外市场的参与者可以是机构，也可以是个人，它包括各种券商、法人或投资者。
（2）做市商制度
场外交易无固定场所的分散交易，交易双方信息严重不对称。而做市商制度的建立，不仅使交易活动保持连续活跃，而且极大提高了市场的交易效率。从我国银行间债券市场做市商制度运行实践看，做市商制度的作用主要表现：一是提供市场流动性。做市商在各种市场条件下提供连续的双向报价，以防出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断。二是形成价格发现机制。做市商对其做市商品的连续双边报价对市场定价具有指导作用。三是活跃信用债券市场。信用债券二级市场的发展有赖于一个高度发达的评级制度，但我国的信用债券评级制度仍处于初级阶段，评级往往不能确切反映发行人之间信用等级的差异，影响信用债券二级市场的定价和交易活跃性。
（3）柜台交易市场监督制度
主板市场都有一套完善的信息披露制度,而柜台交易市场由于中小企业较多，信息透明度不够，为降低由此带来的风险，美国等其他国家采取信息对称程度与承担风险程度挂钩的方式来消除信息不对称产生的不良后果。另外,国外成熟市场的做市商制度保证了市场的稳定性和流动性。
三、工商银行进入场外交易的问题和对策
从资产规模的角度上看，工商银行是国内排名第一的商业银行，工行的短期融资融券承销、中期票据承销均排名市场第一。1997年，工商银行开始注重中间业务的推动和发展，其非利息收入占营业收入比重节节攀升。为检验工行经营投资银行业务对银行资产规模的影响。以此来分析工行是否应大力发展投资银行业务，该业务能否增大银行的规模经济和范围经济效应、提高银行的资源配置效率，为今后工行是否应该进入OTC提供依据。本文选取的数据为1997——2009年共13年的数据，反映工商银行发展投资银行业务对银行资产规模的影响，选取资产总额（取对数）作为衡量银行资产规模，选取银行非利息收入占营业收入的比重（NIR）作为投资银行业务在银行整个业务的占比进行分析。
（1）数据平稳性检验
表2：lnA单位根检验一阶差分序列的PP检验结果
|
|
|
|
Adj. t-Stat
|
Prob.*
|
|
Phillips-Perron test statistic
|
-3.250862
|
0.0472
|
|
Test critical values:
|
1% level
|
|
-4.297073
|
|
|
|
5% level
|
|
-3.212696
|
|
|
|
10% level
|
|
-2.747676
|
|
表3：NIR单位根检验一阶差分序列的PP检验结果
|
|
|
|
Adj. t-Stat
|
Prob.*
|
|
Phillips-Perron test statistic
|
-6.879230
|
0.0003
|
|
Test critical values:
|
1% level
|
|
-4.297073
|
|
|
|
5% level
|
|
-3.212696
|
|
|
|
10% level
|
|
-2.747676
|
|
由上表可知资产和非利息收入占营业收入经过一阶差分，序列平稳。
（2）Grange因果检验
表4：DNIR和DLNA的Grange因果检验
|
Null Hypothesis:
|
Obs
|
F-Statistic
|
Probability
|
|
DNIR does not Granger Cause DLNA
|
12
|
4.10706
|
0.09004
|
|
DLNA does not Granger Cause DNIR
|
6.20699
|
0.02701
|
至少在98%的置信水平下，可以认为DLNA是DNIR的格兰杰成因。说明银行非利息收入的增加可以影响银行的资产规模，即可以产生规模经济和范围经济效应。商业银行应大力发展投行业务。
1996年中国市场实现经常项目下人民币自由兑换，为远期外汇业务打开渠道。1997年4月1日中国银行试办人民币远期外汇买卖业务。交通银行、中国建设银行、招商银行、上海浦东发展都开展这项业务。 2/3 首页 上一页 1 2 3 下一页 尾页 |
