论文摘要：作为资本市场重要组成部分，解决了中小型企业融资难题，提供风险投资的退出通道，带动了天津高新技术的发展，完善产业升级。本文借鉴NASDAQ的OTC市场成功经验，探讨对中国市场的适用性，提出建立我国OTC市场的思路和相关建议，大力推进工商银行进入场外柜台交易市场。
论文关键词：天津滨海,资本市场
一、引言
在资本市场上，通过对资本的合理配置，达到资本合理流动的目的，实现资本在数量和结构上的供求均衡。资本市场具有多层次的结构。金融功能观的理论将资本市场分为：(1)主板市场,即证券交易所市场，指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场,主要为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；(2)二板市场，即创业板市场，指与主板市场相对应,在主板之外为产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场,此市场还可以解决这些企业的资产价值(包括知识产权)评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；(3)三板市场(场外市场),包括柜台市场和场外交易市场,主要解决企业发展过程中处于初级阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题,以及这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。
近年来全球衍生品市场扩张迅猛。在过去的8年中利率远期和期权产品发展突飞猛进。2007年OTC衍生品交易名义价值达到600万亿美元的峰值。衍生品市场主要分为五种相关资产，利率衍生品、外汇衍生品、信用衍生品、资产衍生品、商品衍生品。过去人们认为只有金融机构操作使用衍生品。ISDA研究表明，世界500强公司中有94%都在使用金融衍生品来管理企业，应对宏观经济存在的风险。外汇和利率衍生品是这些公司极其重要的工具。OTC市场的主要功能是在控制成本的前提下，有效地筹借资金、交叉货币利率、对冲和套期保值、转移信用风险。当前，银行、保险等金融机构普遍使用各种衍生品应对利率和汇率的波动、特殊行业的信用风险、资产的价格风险。根据BIS（BankforInternationalSettlements）公布的自1998年至2009年G10中央银行统计的OTC金融衍生工具，外汇的远期、互换、期权及商品衍生工具的未平仓合约名义价值（下图1为OTC市场合约的名义价值），到2009年12月，OTC市场未平仓合约的名义价值（notionalamountoutstanding）已经达到6146736亿美元。其中，40%的市场的交易发生在美国，另外40%在欧洲（主要是伦敦和法兰克福），其余20%在亚洲（主要是东京）。利率产品是最主要的OTC衍生品，占75%；其次是外汇产品占12%。市场上增长最快的是信用衍生品，占到600亿美元。市场仍旧被几个大型金融机构和内部交易者（inter-dealer）支配。金融危机中，一个公司的违约迅速蔓延到整个金融系统，暴露了OTC场外交易市场存在的许多市场机构缺陷。
 图1：OTC金融衍生工具的名义价值
根据BIS公布数据制图
在过去的二十几年中，大型国际金融机构的交易行为发生了翻天覆地的变化，为提高自身管理能力、精确定价策略、成为世界资金流通的媒介，其中大部分的利润来源于发展和深化OTC衍生品的交易。活跃在市场上的国际金融机构，大部分已获取得了OTC金融衍生活动的交易费用和利润，增加了自身收益。涉及OTC市场的主要金融机构如表1所示。
表1：2000年OTC居前10位的衍生品交易商
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衍生品交易商
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排位
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CME
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LIFFE
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EUREX
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HKFE
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TSE
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TIFFE
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花旗集团citigroup
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1
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高盛goldman sachs
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2
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德意志银行Deutsche bank
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3
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摩根士丹利Morgan stanley dean witter
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4
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华宝银行Warburg Dillon Read
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5
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美林证券Merrill Lynch
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6
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J.P摩根J.P.Morgan
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7
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大通曼哈顿公司Chase Manhattan corp
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8
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波士頓金融公司credit suisse first boston
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9
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美国银行Bank of America
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注:√表示加入该市场。CME芝加哥商业交易所,LIFFE伦敦国际金融期货市场,EUREX欧洲期权与期货交易所,HKFE香港期货交易所,TSE东京证券交易所，TIFFE东京国际金融期货交易所
成熟的资本市场大多具有多层次结构的特点，尤其是通过券商的柜台交易市场占有十分重要的地位。在美国，有近75％的交易在OTC市场完成。中国股市已形成了以沪、深两市为主板市场的交易格局，但资本市场的构成相比比较单一，OTC市场不发达。1998年我国建立了29个地区性的证券交易中心和NET与STAQ两家全国性的法人股市场。而为抵制1998年东南亚金融危机，我国将证券场外交易关闭。2006年6月，国务院《关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》中指出：“鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新。在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。”2006年9月，天津市政府向国务院上报的《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》中提出：“在天津滨海新区设立非上市公众公司股权交易市场”；同年11月，又向国务院上报设立全国柜台交易市场的具体意见和初步方案。2008年3月，国务院正式批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》，该试点方案表明，国务院已明确支持在天津滨海新区设立全国性统一场外交易市场。各种迹象表明，我国正在建设包括场外市场在内的多层次资本市场体系，标志着我国多层次的证券市场交易体系开始逐步形成。借鉴市场经济发达国家的成功经验，积极推动场外证券市场的发展，对经济体制改革乃至整个社会的经济活动都将产生重大的影响。
二、场外交易市场运行机制
场外交易市场(over-the-countermarkets,OTC)，又称柜台交易或店头交易市场，是指在证券交易所外的、由证券买卖双方协商议价成交的证券交易市场的总称，其组织方式主要采取做市制。 1/3 1 2 3 下一页 尾页 |
