 图2基金收益率回归系数，虚线为95%的置信区间图3夏普比率回归系数，虚线为95%的置信区间
四、结论
本文运用分位数回归方法对我国开放式基金是否存在“赎回之谜”及其存在的条件和范围进行了检验，结果发现（1）不同的基金业绩衡量指标对净申购率的影响差异较大；（2）基金业绩对净申购率的影响是非对称的，其中基金收益率对不同部分净申购率的影响方向甚至会相反；（3）如果用基金收益率作为业绩衡量指标，则随着净申购率的分位数由低到高（即净赎回率的分位数由高到低），基金业绩与净申购率分别表现出负相关、无显著影响和正相关；如果用夏普比率作为业绩衡量指标，则随着净申购率的分位数由低到高（即净赎回率的分位数由高到低），基金业绩与净申购率分别表现出无显著影响和负相关。因此，本文认为“赎回之谜”主要在两种情况下存在：（1）基金业绩用基金收益率衡量且净赎回率高于一定程度（即净申购率低于一定程度）；(2)基金业绩用夏普比率衡量且净赎回率低于一定程度（即净申购率高于一定程度）。
图4开放式基金业绩-资金流入关系（转引自陆蓉2007a）
本文有利于更加深入地理解我国开放式基金业绩与资金流动关系间的关系。在我国，开放式基金业绩与资金流动之间存在如图4所示的负向、凹曲线关系已被学者发现。从理论上说，形成这种曲线型关系可能的原因包括：（1）基金业绩并非影响赎回率的唯一因素；（2）赎回率与某单一业绩指标间关系非对称；（3）赎回率与多个业绩指标间关系非对称以及赎回率影响因素的不唯一。已有研究采用多元线性回归的方法和分组回归的方法，主要分析了前两方面的影响。本文采用多变量的面板数据分位数回归方法分析了第三方面的影响。
本文对认识开放式基金在我国证券市场中的作用也具有一定的参考意义。上述结论也反应出我国的基金投资者还不成熟，申购时仅看重基金的绝对收益而忽视基金的夏普比率。以夏普比率作为业绩衡量指标，基金业绩对净申购率不但无显著影响甚至表现出“赎回之谜”，这不但不利于合理的基金业绩评价体系的推广，而且扭曲了开放式基金份额开放机制对基金经理本应具有的“优胜劣汰”机制，使得基金经理过度追求绝对收益，更热衷于高风险的投资组合，加大了市场的投机气氛。因此，我国基金投资者不成熟的申购赎回模式会使得开放式基金不但不会发挥市场稳定器功能反而助涨助跌。
参考文献
1 Bassett, Gilbert Jr. and Roger Koenker. An Empirical Quantile Function for Linear Models with i.i.d. Errors [J], Journal of the American Statistical Association, 77(378), 407-415.
2 Ippolito, R.A.,1992, Consumer Reaction to Measure of Poor Quality: Evidence from the Mutual Fund Industry,Journal of Law and Economics 35, 45-70.
3 Koenker, R. and Bassett, G. Regression Quantiles [J],Econometrica. Vol. 46, pp. 33-50.
4 Roger Koenker. Quantile Regression for Longitudinal Data [J], Journal of Multivariate Analysis, Vol. 91, Issue 1, Oct. 2004, Page 74-89.
5 Spitz,A.E.,1970, Mutual Fund Performance and Cash Inflow, Applied Economics 2, 141-145.
6 Smith,K.V.,1978, Is Fund Growth Related to Fund Performance?, Journal of Finance 53, 1589-1622.
7 黎实,雷良桃.开放式基金赎回困惑的Panel-Data Granger因果关系检验[J].系统工程与实践,2008,8:55-62.
8 陆蓉等.基金业绩与投资者的选择——中国开放式基金赎回异常现象的研究[J].经济研究,2007,6: 39-50.
9 陆蓉等.开放式基金赎回现象研究综述[J].上海财经大学学报,2007,6: 91-97.
10 束景虹.开放式基金赎回现象的实证研究[J].数量经济技术经济研究,2005,4: 117-126.
11 姚颐,刘志远.我国开放式基金赎回行为的实证研究[J].经济科学,2004,5: 48-57. 3/3 首页 上一页 1 2 3 |
