跨境资本异常流动的作用机制分析及外汇管理对策-论文网

表现五：境外上市公司股东将减持股份以红利形式汇回。山东某发酵有限公司原是一家民营企业，股东为30名自然人，其经营范围为谷氨酸、味精等制造和销售。为开拓国际市场，30名自然人股东在境外成立了Su、Fu等7家特殊目的公司，并由Su返程收购境内公司的全部股权，变更为外商独资企业。2007年2月8日，Fu在香港交易所挂牌上市。2010年1月，境内29名自然人股东收到境外上市公司汇入红利2.75亿元港币。经了解，汇入红利前境内股东通过境外4家特殊目的公司减持了部分香港上市公司股票，且减持股份总金额与汇入额相差不大，存在将资本项下外汇收入借道经常项目流入的嫌疑。

（二）异常跨境资本的套利运作方式

异常跨境资本之所以能够实现成功套利，这与上述政策中存在的薄弱环节以及当前我国经济发展特点是分不开的，其套利运作规律可归纳概括为：

1、政策寻租。政府对某些经济领域或行为的激励与管制，客观上也形成了一些“利益洼地”，吸引境外资金流入套利。如案例一中在我国明确提出并出台多项优惠政策支持绿色低碳经济和环保技术等新兴战略产业的背景下，部分跨境资本借相关优惠政策在境内设立壳公司，资本金结汇后挪作它用；又如案例二中关联企业利用我国“投注差”的外债管理模式存在的漏洞，分头借用外债顺利将境外资金转移至境内实现套利，管理制度上的缺陷为异常跨境资本提供了寻租空间。

2、市场套利。近年来人民币升值预期、本外币实际利差扩大、房市持续火爆等都是异常资金流入的市场套利诱因。上述案例中通过溢价股权转让实现境内外资本的流出入、分头借用外债结汇后转为定期存款、境外同一缴款人多头投资等都是境外资金通过市场机制进行套利的惯用手法。

3、关联交易。根据财政部《企业会计准则—关联方关系及其交易的披露》中的解释，关联方就是在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也视其为关联方。上述几个案例都存在明显的关联关系，异常资金或通过关联交易实现资本金结汇，或通过关联企业实现分头借用外债，或通过关联交易实现大额利润汇回。面对关联交易，外汇管理制度凸显脆弱的一面。

4、退出手法。退出是异常资金实现套利不可或缺的最终环节，异常跨境资本必须通过退出机制才能实现套利收益。上述案例中境内外关联方通过股权转让实现了异常资金的“功成隐退”；同一缴款人多头投资，再通过关联企业结汇实现套利；企业通过虚增利润，再通过利润汇出的渠道实现资本的境外转移，尽管手法不同但都是通过看似“合理”的渠道退出，从而实现套利收益。

四、跨境资本异常流动的作用机制分析

伴随着国家经济发展和世界经济大环境的变化，国家外汇管理体制改革不断深化，人民币资本项目可兑换有序推进，对资本流动的监管也相应做出了更多调整。在国内外经济联系日趋紧密的变革过程中，国际资本在利益驱动下与国家政策相互博弈、交互影响，成为我国涉外经济发展过程的常态。在后危机时代，这种状况更加普遍。

（一）后危机时代的内外部经济环境反差是跨境资本异常流动的直接诱因

从国际环境看，后危机时代美国等发达国家经济复苏前景尚不十分明朗，资本市场普遍动荡，投资者资产的大幅缩水使得他们重新调整其资产结构，使得资金流向中国等新兴经济体国家，助推了当地资本市场的持续“繁荣”。同时美国、欧洲、日本等国纷纷实施低利率、赤字财政等刺激经济发展的措施，将使基准利率在较长时间内维持超低水平，与新兴经济体之间形成鲜明利差，从而导致国际资本加速流入新兴经济体。

从国内环境看，中国经济持续高速发展、国内政局稳定，资本管制逐步放开，尤其是在金融危机发生后中国经济显示出强大的内生动力，率先从危机影响下复苏，长期发展趋势看好，成为吸引国际资本流入的基础条件和直接动因。同时随着涉外经济发展和汇率形成机制改革步伐加快，人民币汇率持续升值，负债外币化、资产本币化成为境内企业的较优选择。

（二）国内利用外资政策环境给跨境资本异常入境以强大助力

利用外资理念的延续和各地对外资的追捧为异常资本流出入提供了隐性“政策保障”。虽然国家多次出台相关政策加强引导，但长期存在的地方政府“重量不重质”招商引资理念短期难以改变，导致外资流入鱼龙混杂，泥沙俱下。各种名目的投机资本打着投资环保行业、新兴产业之名堂皇入境，资金入境结汇后投资于房地产、股市等行业套利，然后再通过各种渠道实现转移撤出。

外汇的管理涉及国家产业政策、货币政策、财政政策等多个宏观经济政策领域，相关职能部门的协调配合形成“大外汇管理”体系是对跨境资金实施有效管理的必然要求。而目前，对外商投资、外债等的管理仍较为散乱，各部门依据相关法规各自为战，没有形成较为系统、协调的管理机制，管理信息没有共享，监管合力无从发挥。

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