PE投资基金杠杆收购融资博弈分析_信号传递博弈

（4-2）

当投资者观察到PE投资机构传递的信号时，根据其先验概率，由贝叶斯法则计算出后验概率为：

（4-3）

此外，投资者可计算出PE投资机构的类型的期望值为：

（4-4）

由（4-3）和（4-4）可计算出投资者对PE投资机构的价值的大小的判断：

（4-5）

求解均衡条件，由于，因此，满足了Spence-Mirrlees条件，即经营能力越强的PE投资机构，向投资者承诺的债券利率越高。

将（4-5）代入PE投资机构的效用函数（4-2）并对求导得一阶条件：

（4-6）

在均衡的情况下信号传递博弈，投资者能从PE投资机构传递的债券利率水平准确推断出其类型，如果是类型为的PE投资机构传递债券利率水平信息的最优选择，则。将这个等式代入一阶条件得到微分方程：

解上述微分方程得到：

（4-7）

这就是PE投资机构向投资者传递的最佳债券利率水平（是常数）。通过将上市变换可求得，即可得到投资者的均衡策略为：

（4-8）

由上述PE投资机构的均衡策略可知，给定一个常数，就有，并且任何一个值都对应一个值，说明当博弈处于均衡状态时，不同类型的PE投资机构，会选择向投资者承诺不同的债券利率水平。在PE投资机构完成杠杆收购后，预计目标企业在时期经营破产时PE投资受到的损失越大，其向投资者承诺的债券利率水平越低。如果排除目标企业在时期经营破产的可能，由投资者的均衡策略可知，PE投资机构承诺的债券利率水平越高，投资者认为PE投资机构的经营能力越强，则PE投资机构获得借款的机会就越大。

三、 PE投资基金杠杆收购应注意的问题

我国资本市场的发达程度和相关法规的完善程度以及PE投资基金的发展情况和国外差异很大论文格式。为了促进本土PE投资基金杠杆收购融资模式的发展，除了参照国外杠杆收购的融资模式，我国本土PE投资基金还需注意以下三个问题。

第一，鉴于PE投资机构向投资者承诺的债务利率水平越高，其在杠杆收购过程中融得资金的可能性越大，同时，若其承诺的债券利率大于目标企业在日后经营过程中的收益率，则PE投资机构将承受一定的损失信号传递博弈，所以本土PE投资基金在采用杠杆收购这一融资模式的过程中，不应为了获得投资者的借款而随意地承诺高的债券利率水平，要综合评估目标企业的盈利能力、负债水平、产品的市场占有率以及发展前景等多种情况，以制定使自身效用最大化的债券利率水平。

第二，本土PE投资基金的发展尚处于初创阶段，其经营情况和盈利水平同外资的PE投资基金还是无法比拟的。因此，我国PE投资机构采用杠杆收购这一融资模式时，还不具备完全照抄国外杠杆收购融资模式的条件。本土PE投资基金在采用杠杆收购这一模式时不宜采用太高的杠杆率。

第三，我国的市场诚信体系还不够完善，企业未来的发展不仅依靠企业本身的经营管理，还受到宏观经济形势、国家政策等多种因素影响，企业未来的盈利情况是不确定的。因此，PE投资机构以目标企业未来的现金流作为借款的抵押，不太容易取得金融机构的贷款。PE投资机构可以以自身的资产作为抵押、采取互助担保融资的形式以取得金融机构的借款。同时，为了使投资者对被收购企业的未来经营充满信心，PE投资机构杠杆收购企业时，可以提高PE投资机构自有资金的投入比例。

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