论文导读:：本文根据中国金融期货交易所公布的数据，构建了协整分析模型。通过模型的求解、分析和检验，证明了影响我国股指期货的主要因素有：沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比等。掌握了这些因素的特征和变化规律，可以把握股脂期货的发展趋势，指导实践操作。
论文关键词：股指期货，影响因素，协整分析，多头和空头
一、引言
社会在进化，新事物层出不穷，资本市场需要发展与创新，金融创新能够促进国家经济和资本市场进一步繁荣。以金融期货为主的金融衍生品市场，是经济金融发展到一定阶段的必然产物，是现代金融市场体系的重要组成部分。发展金融期货市场，有利于资本市场扩大规模，提高效率完善结构，增强弹性；有利于优化社会资源配置，更好地发挥资本市场功能；有利于提高金融机构的竞争力和抗风险能力。因而多头和空头，金融期货市场是当今世界最具活力、不断创新、具有广阔发展前景的市场。
同时，股指期货的推出，为广大投资者提供更加丰富的赢利模式，投资者在上涨和下跌的过程中都有赢利的机会。因此投资者可以在控制好风险的前提下，保持良好的心态，依靠“杠杆效应”，以更少的资金、更低的成本获取大盘指数的收益率。
在充满风险的期指市场上，要想获取收益，首先要熟悉并把握好期指市场的发展趋势。为此，必须要了解掌握好影响股指期货的一些主要因素。
二、股指期货影响因素的定性分析
影响股指期货的因素有很多，如国际政治、经济环境、国内宏观经济形势、政治和政策因素、其他金融市场的状况、投资者的心理和市场供求关系等等[1]怎么写论文。本文所涉及到的是微观层面的、有数据支撑的、便于模型定量分析的一些因素：如沪深300指数、股指期货的成交量、持仓量和成交持仓比、多空主力的持仓量和持仓比等。其中，最主要的影响因素有：沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比。
1、沪深300指数
沪深300指数对股指期货的影响十分重要。沪深300指数是股指期货标的，股指期货的运行始终围绕着沪深300指数上下波动，表现出高度的相关性[2]。沪深300指数对股指期货的影响，主要表现在股指期货的指数与沪深300指数的价差上。价差的正值为升水，负值为贴水。期市行情的数据显示，价差（升贴水）的大小与期市的走势表现出较明显的相关性。随着期指由高位向下运行时，升水的最大值由高逐步降低，升水的均值逐步下降。例如，期市刚刚上市的最初阶段（4月20日-5月19日），IF1005主力合约期间多头和空头，期指在2900-2780点高位运行，期指升水幅度最大，升水最高值达95.84点，均值为57.69点；5月20日-6月11日，IF1006主力合约期间，期指运行在2900-2780点之间，升水最高为51.72点，均值为32.65点；6月17日—7月19日，IF1007主力合约期间，期指在2800-2500区间运行，期指升水最高为35.82点，均值为18.19点；7月20日-8月19日，IF1008主力合约期间，期指在2700-2900区间运行，升水最高为31.44点，均值为11.31点；8月20日-9月17日，IF1009主力合约期间，期指在3000-2800点区间运行，升水最高为30.87点，均值为19.54点。可见，随着期指由高位向低位运行的时候多头和空头，各个主力合约升水的最大值由95.84点下降到51.72点、35.82点、31.44点和30.87点。同时升水均值也由57.69点下降为32.65点、18.19点和11.31点。表现出明显的相关性。
2、多空主力持仓比
多空主力持仓比是影响股指期货的又一重要因素。期市行情数据显示，多空主力持仓比与市场趋势表现出较明显的相关性，即多头主力前20名持仓比越高，市场表现越好；空头主力前20名持仓比越高，市场表现相对较差。多空主力持仓比各占50%左右时，市场处于均衡状态。空头主力持仓比大于50%，尤其是达到53-54%时，期指很可能大跌。例如，6月22日起，空头主力持仓比由52.77%上升到6月29日的54.16，空方连续6个交易日占上风，每日空头净持仓都在1500-2900手以上，预示期指将要调整，结果，第二天6月29日，期指大跌141.70点。空头主力持仓比小于50%，尤其是在47-48%（即多头主力持仓比为52-53%）时，期指很可能大涨。例如，7月20日空头主力持仓占比为50.51%，连续7个交易日下降，空头主力占比由50.51%下降到47-48%之间多头和空头，多头占上风，多头净持仓每日都在800-1500手之间，预示期指要向上冲击，结果第二天，7月28日，期指大涨108.60点怎么写论文。
3、成交持仓比
成交量是分析判断期指发展趋势必不可少的指标。成交量越大，资金的规模越大，流动性越充沛，市场就越活跃。持仓量也是衡量市场参与资金的重要指标，持仓量越高，股指期货投资者压的筹码越多，市场热度会增大，后市的逼空或杀多的行情越大。期指市场常用成交持仓比（成交量/持仓量）来分析判断期指的行情，这是股指期货又一重要的影响因素[3]。数据显示，成交持仓比与期市的走势表现出明显的相关性。4月20日-6月11日，期指运行在3200-2800点之间，成交持仓比在14-20倍之间波动，最高为26.84倍，均值为16.6倍；6月17日-7月19日，期指运行在2800-2600点之间，成交持仓比在10-12之间波动多头和空头，最高达16.18倍，均值为11.06倍；7月20日-8月19日，期指运行在2800-2900点之间，成交持仓比在9-11之间波动，最高为14.04倍，均值为9.76倍；8月19日-9月21日，期指运行在2980-2880点之间，成交持仓比在6.8-9之间波动，最高为11.10倍，均值为8.22倍。可见，随着期指由高位向下运行，成交持仓比的最大值由26.84倍下降到16.18、14.04和11.10倍；均值由16.60倍下降到11.06、9.76和8.22倍。表现出明显的相关性。
三、影响因素的分析
1、模型的建立[4]
影响股指期货的主要因素是沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比。股指期货与沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比有较显著的相关性，有近似的线性关系，根据它们的函数关系，可将回归模型设定为
其中， 为IF股指期货的指数， 为沪深300指数， 为多空主力持仓比（%）， 为成交持仓比（%）， 为残差项。
2、数据的来源与处理
模型所需要的数据，取自于股指期货每日交易行情的资料多头和空头，其中，股票期货指数为每日收盘价；价差是每日股票期货指数减沪深300指数，正值为升水，负值为贴水。成交持仓比等于股票期货的成交量除以持仓量；空头主力持仓比=空头主力持仓量/（多头主力持仓量+空头主力持仓量）。主力持仓量为前20名会员的持仓量。时间为2010年5月20日至2010年9月21日，共107个样本。这些数据都来自于中国金融期货交易所。
3、模型求解
假定沪深300指数、多空主力持仓比和期指的成交持仓比是股票期货指数的影响因素，且存在近似线性关系。用Eviews5.1软件作回归[5]，结果如表1。
表1：模型整体参数估计
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回归系数
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标准差
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t统计量
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P值
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C
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0.387031
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0.108478
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-3.567818
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0.0006
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β1
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1.016943
|
0.010319
|
98.55239
|
0.0000
|
|
β2
|
0.004744
|
0.001358
|
3.494370
|
0.0007
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β3
|
0.062890
|
0.013163
|
4.777930
|
0.0000
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R2统计量
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0.992142
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因变量的均值
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7.943152
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调整R2统计量
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0.991877
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因变量的标准差
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0.041894
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回归标准差
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0.003776
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AIC信息准测值
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-8.278330
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残差平方和
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0.001269
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SC信息准则值
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-8.169401
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对数似然值
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388.9423
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F值
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3745.611
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D.W统计量
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1.763769
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F检验
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0.000000
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(－3.56) (98.55) (3.49)(4.77)
R2=0.992142DW=1.763769
回归结果表明：解释变量与被解释变量的经济意义相同，、和的T统计量显著，可决系数R2=0.992142很高，说明三个解释变量的联合解释能力很强。
4、模型检验
（1）回归方程的残差检验
Eviews 5.1软件对回归方程残差的正态性检验结果如下：Jarque-Bera项的伴随概率Probability为0.620152，大于0.05，表明随机扰动项是正态的假设成立怎么写论文。
（2）回归方程的自相关检验
序列自相关的LM检验，“Obs*R-squared”项的伴随概率是：一阶为0.250154，二阶的为0.226279，都大于0.05，表明回归方程不存在一阶自相关和二阶自相关。
（3）回归方程的异方差检验
异方差检验的“Obs* R-sguared”项的伴随概率是：不带交叉项的异方差为0.054443，带交叉项的异方差为0.060198，两者都大于0.05，表明回归方程不存在异方差。
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