| 4、向量误差修正模型
对存在协整关系的第一阶段三地股指建立滞后一期的向量误差修正模型（这里采用模型3的形式，即序列有均值和线性趋势项，协整方程有截距项）：
 [-4.35][-0.43][-0.05][-0.78] [2.59] （1）
 [0.20][-0.92][-1.62][9.86] [1.33]
（2）
 [0.23][0.84][-2.31][-1.26] [2.02]
（3）
式中：ect为误差修正项是协整关系，ect=lnHS300t-1-0.5047lnHSIt-1-9.6584lnSP500t-1+66.9252，括号内为t统计量。
△lnHS300、△lnHSI和△lnSP500分别表示三个对数指数序列的一阶差分形式，也就是三地股指的收益率序列金融论文，因此上式同时表明了三地股指的长期均衡和收益率的短期动态关系：误差修正项ect所表示的协整关系说明了三地股指间的长期均衡关系，各式中差分项前的系数表示收益率的短期（滞后一期）变化特征，而误差修正项前的系数表示系统短期内向长期均衡关系调整的速度。
式（1）说明我国内地股市当期收益率与三地股市滞后一期的收益率负相关，但相关系数较小，误差修正项系数为-0.0087，表示在非平衡状态下，长期均衡关系对这种非平衡状态的修正力度为-0.87%；式（2）表明香港股市主要受其自身和美国市场的影响，香港市场当期收益率与内地市场和其自身滞后一期的收益率负相关，与美国市场滞后一期的收益率正相关；式（3）显示出美国市场的短期调整特征，其当期收益率主要与香港和自身滞后一期收益率相关，相关系数为负。另外，注意到式（2）和式（3）中误差修正项系数的绝对值都很小，表明香港和美国股市短期非均衡向长期均衡状态调整的速度较小。
三、结论
通过协整分析，我们考察了长期内三地股指间的联动性。在整个样本区间内，我国内地、香港与美国股票市场之间不存在协整关系，但对两个子阶段的协整检验结果显示：第一阶段三地市场间存在的长期均衡关系在次贷危机发生后的第二阶段消失，这说明在危机时期，股市间的长期共同运动趋势被改变。
参考文献
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