 （1）
我们令 ，其中y为家庭每月可支配收入，则满足这一条件的最低月收入为：
 （2）
将平均水平家庭收入y除以 ，得到家庭还款额的支付性指数HAI：
 （3）
我们假设这些典型家庭要存款 才能支付起购房的首付款，存款月利率为 ，存款期间每月存款额不超过家庭收入的 ，同样，平均水平房价为P，这样，这部分家庭每月存款额 为：
 （4）
同理， ，满足这一条件的最低收入为：
 （5）
令平均家庭收入 ，可计算出家庭在当前收入和房价下支付首付款所需要可积蓄的年份：
 （6）
中国人民银行佛山市中心支行课题组（2009）的研究中取中位数家庭收入作为典型家庭收入，取住房市场中位数房价作为典型房价分析。本文对中国人民银行佛山市中心支行课题组（2009）的研究的改进之处就是将典型家庭收入定义为平均水平家庭收入，将典型房价定义为平均水平房价；并且取房屋单位面积平均销售价格作为平均水平房价，而不是房屋总价，取家庭月人均可支配收入作为平均水平家庭收入，这样更贴近现实，能更为全面的反映房价的合理程度。
2.样本数据来源
我们对以上等式参数的赋值是借鉴中国人民银行佛山市中心支行课题组（2009）对各参数的取值，假设贷款年限 为15年，首付款占购房价格比例 =0.3；根据世界银行对住房消费比例的可支付性标准规定，取 =0.25，=0.125.
由于我国在1998年进行了住房商品化改革，商业银行也在1998年以后推出住房按揭贷款业务，因此我们选取了1998年至2009年的数据作为我们的样本。其中，房屋平均销售价格来源于中宏数据库，人均可支配收入来源于国家统计局数据库，存贷款利率来源于中国人民银行统计数据。
3.实证研究结果
表1 1998—2009年中国房地产市场HAI
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年份1998 1999 2000 2001 2002 2003 20042005 2006 2007 2008 2009
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HAI 28.96 39.60 44.57 47.38 54.27 57.2253.38 50.25 56.88 45.66 52.51 50.26
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从表1来看，在样本期间，我国房地产市场HAI值曾逐年递增的趋势，但都低于60，尤其是1998年（28.96）及1999年（39.6），其余年份HAI值稳定在45—60之间，足以显示我国居民对房价支付能力严重不足，居民可支配收入增长速度赶不上房价增长速度，当前房价远超于合理区间，我国房地产市场自从1998年商品化改革以来就存在较大的泡沫。
四.央行货币政策对房地产价格泡沫的响应
中国的房地产市场自从1998年住房商品化改革以来就存在较为严重的泡沫，货币当局是否注意到这一现象？并且是否果断地采取货币政策工具来抑制房地产市场沫？为了检验央行在制定货币政策时是否将房地产价格泡沫作为考虑因素，我们在下面将取七天同业拆借利率作为被解释变量(之所以将央行七天同业拆借利率作为货币政策操作目标变量，是因为有学者研究得出近年来拆借利率与央行公开市场操作利率之间的相关程度在增强，并且拆借已经成为我国商业银行筹集短期资金的主要方式，银行间同业拆借利率已经成为货币市场的基准利率，这表明同业拆借利率作为货币政策操作目标变量具有一定的合理性（谢平，罗雄，2002） )，分别取居民消费物价指数（CPI），产出缺口（GGAP）以及家庭还款额的支付性指数率（HAI_RATE）(另外，这一部分的创新之处在于引进家庭还款额的支付性指数率（HAI_RATE）这一变量作为衡量房地产市场泡沫的变量，这有别于之前部分学者取相邻两期住房价格之比的对数值作为衡量房地产价格波动做法，这一变量是根据前一部分得出来家庭还款额的支付性指数除以100所得。)作为解释变量来做回归分析。其中，我们选取七天同业拆借利率央行货币政策操作中介目标，数据分别来源于中国金融年鉴，中国证券期货统计年鉴以及中国人民银行统计数据；CPI衡量的是通货膨胀率，数据来源于国家统计局数据库；GGAP是指实际产出减去潜在产出，我们这里用GDP增长率来代表实际产出，并采用HP滤波方法算出潜在GDP增长率，GDP增长率来源于国家统计局数据库；家庭还款额的支付性指数率（HAI_RATE）衡量的是房地产价格泡沫程度。我们建立的模型是：
表2 未考虑房地产市场泡沫的回归分析
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变量系数标准差P值
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CPI-0.113080.1741410.5323
GGAP0.403426 0.4673850.4105
调整 -0.11129
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表3 考虑房地产市场泡沫的回归分析
变量系数标准差P值
CPI0.1012610.089476 0.2905
GGAP-0.133830.237483 0.5885
HAI_RATE-0.148820.025823 0.0004
调整0.757306
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以上两个表分别讨论了未考虑房地产价格泡沫和考虑房地产价格泡沫的货币政策。表2为未考虑房地产市场泡沫的回归分析结果。可以看出CPI相关系数为负，表明我国货币政策是抑制通货膨胀的，GGAP相关系数为正，也表明我国货币政策对产出缺口是做出反应的，遗憾的是，这两个估计相关系数在统计上是不显著的，这可能是因为在中国，货币政策与CPI，GGAP之间不存在线性关系的原因。
表3为考虑房地产市场泡沫的回归分析结果。从中可以看出，CPI系数为正，而GGAP的系数则为负，这与我们的预期完全相反；相反，央行货币政策对HAI_RATE的影响是显著的，这说明央行在制定货币政策时有将房地产市场泡沫因素考虑在内。
五.房地产价格冲击对价格稳定和产出的影响
（一）模型与数据
1.模型设定
为了检验在当前中国货币政策框架下，房地产价格冲击对价格稳定和产出的影响，我们建立一个结构向量自回归模型（SVAR），并且将房地产价格，CPI以及GGAP纳入到这一模型，在考虑房地产价格泡沫与其他变量之间相互制约条件下，分析房地产价格泡沫对价格稳
定及产出的影响。首先估计的SVAR模型：  （7）
  （8）
  （9）
2.数据来源与预先处理
我们在本节利用家庭还款额的支付性指数率（HAI_RATE）作为房地产价格泡沫的测度，CPI来源于国家统计局统计数据，产出缺口（GGAP）是GDP实际增长率减去GDP潜在增长率所得，其中GDP潜在增长率我们是利用H-P滤波分析得到的。通过利用Eview 5.0软件的实证分析，得出：
  （10）
  （11）
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