论文导读:：通过分析中小企业板块募集资金使用情况信息披露现状和在减少资本市场信息不对称上的作用，针对逆向选择所导致的融资难问题，提出一种新的信号传递方式：优质中小板企业能够通过控制募集资金使用情况信息披露的水平，把自己和劣质企业区分开来，从而降低资本市场的信息不对称程度，解决由逆向选择所带来的融资难问题。
论文关键词：信号传递，中小企业板块，募集资金使用情况，信息披露
一 引言
无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱[1]。然而，融资难问题一直是制约中小企业进一步发展的瓶颈[2]。2004年6月25日，深圳证券交易所的中小企业板块正式运营，为成长性较好、科技含量较高的中小企业提供了通过资本市场进行融资的途径，开辟了更方便的融资渠道。针对中小企业板块的高风险性，深交所对其实行了更严格的信息披露要求，包括在中小企业板诚信档案中，专门披露募集资金年度使用情况[3]。通过对募集资金使用情况的信息披露，可以使投资者了解自己资金的流向和使用情况，改善中小企业与投资者之间的信息不对称状况，解决投资者的逆向选择问题。那么，募集资金使用情况信息披露是怎样作为一个信号来传递信息，解决中小企业与投资者之间的信息不对称问题，本文将试图构建一个适用于中小企业板块募集资金使用情况信息披露的信号传递模型，来解决这一问题。
二 中小企业板块募集资金使用情况信息披露现状
2008年2月4日，深圳证券交易所发布了《中小企业板上市公司临时报告内容与格式指引第9号：募集资金年度使用情况的专项报告》，针对中小企业板上市公司如何进行募集资金年度使用情况的信息披露做出了明确规定，并在中小企业板诚信档案中进行专项披露。
根据深圳证券交易所的统计数据，2009年中小企业板359家上市公司中有289家披露了募集资金使用情况，70家披露“不适用”， 2008年中小企业板274家上市公司中有242家披露了募集资金使用情况财务管理论文，32家披露“不适用”， 2007年中小企业板222家上市公司中有191家披露了募集资金使用情况，31家披露“不适用”。而在披露募集资金使用情况的上市公司中，普遍存在这样的问题：
第一，募投项目出现异常情形的部分公司未按规定进行披露。对于募投项目年度使用募集资金与最近一次披露的投资计划差异超过30%的、募投项目涉及的市场环境发生重大变化的、募投项目搁置时间超过一年等募投项目出现异常情形的，部分公司未按照规定对项目可行性等情况进行重新论证、披露出现异常的原因以及调整后的募集资金投资计划，而仅仅简单地披露“市场环境发生变化”、“暂缓实施”等，对于发生异常的原因没有进行详尽的披露，也没有披露任何应对措施或调整后的投资计划，使得投资者未能准确了解募集资金投资项目的真实情况。
第二，上市公司对未达预计进度和效益的原因披露大多过于简单，且大多数公司将原因归咎于土地使用权审批缓慢，设备选购调试周期较长、市场环境发生变化等客观原因免费论文。
第三，由于理解上的偏差某些项目披露口径不一致，出现错误或者不披露。例如，在募集资金实现效益问题上，有的公司披露为该项目所产生的收入，也有公司披露为项目实现的利润总额；在已投入金额问题上，有的公司将对子公司增资视为投资完成，，出现披露错误；在项目建设期问题上，由于和会计年度存在一定的差异，所以公司披露的截至期末投入金额大多与招股书披露的投资安排不一致，甚至公司未披露截至期末承诺投入金额。
三 中小企业板块募集资金使用情况信息披露在减少资本市场信息不对称上的作用
（一）使投资者了解自己资金的流向和使用情况，对中小板企业进行有效监督
中小企业板块集中了主板市场中股本规模相对较小的上市企业，而且以高科技企业为主，所以这一板块会出现经营稳定性较低、容易被炒作等问题，股价的异常波动也会更为频繁和剧烈。因此中小企业板块市场的风险要比主板市场大得多。针对中小企业板块的这一特点，投资者对中小企业板块市场的投资也会更加谨慎。只有加大对中小企业板块的信息披露力度，尤其是对募集资金使用情况的披露，才能使投资者消除顾虑，减少因信息不对称产生的逆向选择问题，降低投资者损失的可能性。
在中小板企业募集资金使用情况的信息披露中，披露了募集资金总额、本年度投入募集资金总额、变更用途的募集资金总额及比例、已累计投入募集资金总额、承诺投资项目是否已变更项目（含部分变更）、募集资金承诺投资总额、调整后投资总额、截至期末承诺投入金额、本年度投入金额、截至期末累计投入金额、截至期末累计投入金额与承诺投入金额的差额、截至期末投入进度、项目达到预定可使用状态日期、本年度实现的效益、是否达到预计效益、项目可行性是否发生重大变化、未达到计划进度或预计收益的情况和原因、项目可行性发生重大变化的情况说明、募集资金投资项目实施地点变更情况、募集资金投资项目实施方式调整情况、募集资金投资项目先期投入及置换情况、用闲置募集资金暂时补充流动资金情况、项目实施出现募集资金结余的金额及原因、尚未使用的募集资金用途及去向、募集资金使用及披露中存在的问题或其他情况。这些披露项目都能够使投资者详细了解自己资金的流向和使用情况，对资金进行有效的事前、事中、事后监督，提高中小板企业资金的使用效率，防止资金的不合理使用。
（二）使中小板企业建立可靠的信誉体制，提高竞争力
募集资金使用的合理性，不仅是证监会审核的重点，也是投资者对中小板企业投资价值的认可。中小板公司募集资金使用计划的实质是公司对广大投资者要约的重要条件，是双方达成合同的组成部分。如果募集资金使用不符合计划进度，甚至变更募集资金使用项目，都将造成公司投资价值的缺失以及信任度危机。
通过对募集资金使用情况的信息披露，可以使中小板企业在投资者以及社会公众面前树立良好的企业形象财务管理论文，按照深圳证券交易所《中小企业板上市公司募集资金管理细则》的规定，对募集资金专户存储、募集资金使用、募集资金投资项目变更、募集资金管理与监督等方面进行明确的信息披露，及时制定募集资金管理制度并严格执行，对涉及募集资金使用的问题严格遵循相关审批程序、履行信息披露义务，做到规范使用，以此来建立可靠的信誉体制，提高竞争力。
四 构建适用于中小企业板块募集资金使用情况信息披露的信号传递模型
最早将信号传递理论应用在投融资问题上的是Michael Spence[5]，他用信号传递模型研究了用教育投资的程度作为一种可信的传递信息的工具，由此证明市场上具有信息优势的代理人，可以通过某些有成本的信号传递（signaling）使得委托人将自己和劣质委托人区分开来。在国内，杨轶等人[6]研究了在募集风险基金过程中募集计划书是怎样作为一个信号来传递募集人的信息，以解决投资人与基金募集人之间的信息不对称问题。张铁鹏、王敬[7]研究了经营者股权投资比例的选择可以比债券利率更有效地传递项目质量的信号，为债券投资者的投资决策提供参考。对于中小企业募集资金使用情况，还没有一个实用的、可操作性强的信号传递模型。因此，本文将针对中小企业板募集资金使用情况，构造一个新的信号传递模型，即优质中小板企业能够通过控制集资金使用情况信息披露的水平，把自己和劣质企业区分开来，从而降低资本市场的信息不对称程度，解决由逆向选择所带来的融资难问题。
（一）模型设计
鉴于中小企业板块股本规模相对较小，经营稳定性较低，风险性较大，投资者的投资也比较谨慎。为了吸引到更多的投资，那些对募集资金使用较好、达到预期效益的优质中小企业就会愿意披露更多的募集资金使用情况来向投资者展示其较好的经营情况，以便投资者更愿意向其投资。因此，可将募集资金使用情况的信息披露作为中小板企业向投资者展示其过去、现在和将来稳健发展、对市场充满信心的一种信号。假设“自然”选择参与人一（中小板企业）的类型Q只有两种，Q=1代表劣质企业，Q=2代表优质企业，募集资金使用情况S作为一个传递信号，S为连续变量，且S∈[0， S‘]，S’为已知常数。假定参与人二（投资者）至少有两家，这样在均衡时，投资者的利润趋于0。按照信号博弈的表达方式，该博弈可表述如下：
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