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我国创业板市场会计信息披露有效性的实证研究[1]

时间:2013-01-23  作者:周蕾

论文导读::在危机之际推出创业板市场并非中国首开先例。世界各国对创业板上市公司的信息披露和主业范围都有非常严格的要求。会计盈余可以用下面的回归模型来表达:。
论文关键词:创业板市场,信息披露,回归模型
 

2009年10月30日,创业板首批公司挂牌上市仪式在深圳举行,标志着十年磨一剑的创业板正式登上中国资本市场的舞台。此时,金融危机的脚步并未远去,全国经济低迷,出口严重萎缩,A股市场由巅峰坠入谷底,创业板奉命于危难之际,可谓挑战与机会并存。然而,纵观国际市场,在危机之际推出创业板市场并非中国首开先例。上世纪70年代,正是在石油危机引发的传统产业衰退、经济增长放缓的情况下,美国及时建立了纳斯达克市场,直接促使了硅谷产业带的形成财务论文,取得了新一轮的经济增长。韩国在亚洲金融危机之后,也是通过大力发展“科斯达克”市场,激发了大批科技型创新企业的成长,恢复了韩国经济的信心。可见,我国对创业板能够带动经济发展的潜力寄予厚望。然而创业板由于其投资对象的特殊性,风险远高于主板市场。因此,世界各国对创业板上市公司的信息披露和主业范围都有非常严格的要求,我国也不例外。那么这些被强制要求披露的信息究竟在多大程度上为投资者所用?这也是本文想要探讨的问题。

一、文献回顾

自1968年ball和brown的经典之作《AnEmpirical Evaluation of Accounting Income Numbers》问世以来,探讨会计信息有用性的文献层出不穷。目前已有研究主要集中在盈余信息含量模型和股价信息含量模型两个方面。

盈余信息含量模型认为会计盈余信息的披露会引起股价的波动,使得盈余数据公布前后投资者对投资报酬率期望值发生变化论文格式范文。在这种视角下,会计盈余可以用下面的回归模型来表达:是某时点的股票价格,是相应时段的会计盈余,为股价中尚未得到解释的部分。盈余模型的代表人物当属开创会计盈余实证研究先河的Ball和Brown,他们以纽约证券交易所(NYSE)上市的261家公司为样本,选取1946年~1965年会计盈余信息批露前12个月到后6个月的股价进行实证性研究,发现股票价格变动方向和盈余变动方向显著相关。即如果未预期盈余为正值时,则相应的非正常报酬率[2]也为正值,如果未预期盈余为负值,则相应的非正常报酬率也为负值,这是自有证券市场以来,学者第一次发现会计盈余信息具有信息含量的系统性证据。1979年Beaver,Clarke,andWright在Ball and Brown的基础上做了进一步的假设:会计盈余变动和股价变动之间不仅仅存在同符号关系,两者应该成一定比例。他们以美国276家上市公司为样本考察了会计盈余变动与股价变动的数量关系,发现盈余的变动百分比和股价的变动百分比具有显著的正相关关系。Foster(1977) 运用时间序列分析方法选取季度数据对未预期会计盈余符号和累计平均非正常报酬率之间的关系进行了研究,发现两者之间存在显著的相关关系。Beaver,Giriffin and Landsman(1982)对会计盈余、现金流量、股价变动进行综合回归分析表明财务论文,现金流量项可以在会计盈余项的基础上提高对股价变动的解释力。哥伦比亚大学学者Baruch Lev和S.Ramu Thiagarajan(1993)利用多元回归分析方法,对美国证券市场1974年~1988年间500家上市公司的12项财务指标与股票收益率之间的相关性做了实证分析和检验,结果表明美国证券市场上市公司的会计信息能够显著的影响股票价格,具有很强的市场效应。我国学者赵宇龙是国内研究会计信息有用性的第一人,他使用Ball和Brown所采用的分析方法,以上海股市123家上市公司在1994年~1996年三个会计年度的会计盈余公告以及由此产生的股票超额回报率为样本进行回归分析,发现1996年的会计盈余披露具有明显的信息含量和市场效应。而1994年和1995年由于当时我国特殊的制度背景,实证研究结果并不支持两者之间具有相关关系。随后有很多学者在这方面做了大胆的尝试,如陈晓、陈小悦和刘钊(1999)分析了会计信息含量与股票报酬率和成交量之间的相关性;王跃堂、孙铮、陈世敏(2001)分别采用价格模型和收益模型,分析了减值政策与每股净资产之间的价值相关性;李增泉(2005)从产权经济学的角度实证分析公司的所有权安排如何影响其股票价格同步性。

股价信息含量模型认为由于股价变动常常优先于会计盈余的变动,对公司未来盈余具有预测能力,因而其本身是具有信息含量的。股价模型的代表人物是提出著名反回归方程(Reverse Regression)的Beaver(1980,1987)。他在其文章《The information content of securityprices》(1980)提出,股票价格和盈余的历史数据相比,能够更好的反映关于企业未来盈余的信息,7年之后,Beaver与Lambert和Ryan进一步分析了股价的变动对未来预期盈余的预测影响,并提出了著名的反向回归方程,即把传统股价——盈余回归方程的解释变量和被解释变量进行逆转,用当期的以及上一期的股价变动来解释当期的盈余变动。研究发现前一期的股票价格变动系数显著不为零,这证明了盈余滞后于股价,股价具有关于未来盈余的信息含量。此后,有大量的学者进行了此方面的研究。其中有代表性的是Kothari和sloan(1992),受Beaver(1987)的股价信息含量理论的启发,他们将几个期间股价的总体变动作为因变量,把这一段考察期的期初盈余/期初股价作为自变量进行回归,这样就可以充分考虑到股票价格中所反映的有关未来盈余的信息含量。相对于盈余信息含量研究成果而言,目前我国对股价信息含量的研究还比较少。陈梦根、毛小元(2007)以2002年~2004年间沪、深两市944只股票为样本财务论文,采用股价非同步性指标测度了股票价格的信息含量。研究表明,中国证券市场中股价波动反映公司基本面信息的比例平均为52%左右。在样本期内,股价信息含量指标呈逐年递增趋势,市场联动性特征不断减弱。宋玉、李卓(2008)的研究表明,现金股利的变动与股价变动正相关,股利信息具有信息含量。

两个模型的机理都来自于估值模型,但根据这两个模型分别进行实证研究的结果可能会有所不同。而且两个模型中的因变量在性质上也存在着很大的差异,其中,股票价格是一个时点变量,在有效市场中可用来反映上市公司在某一时点的价值;而会计盈余则是一个时期变量,反映某一段时间内公司价值的变化论文格式范文。股价信息含量模型和会计盈余模型在理论上并不存在孰优孰劣的问题,但在统计学角度看,会计盈余模型面临的问题要相对小一些[3],特别是80年代随着费尔森——奥尔森的剩余估值模型在实证研究中主流地位的形成,会计盈余模型的应用逐渐超过了股价信息模型。本文也将采用会计盈余模型来研究创业板市场信息的有用性。

二、研究假设

(一)盈余信息与公司股价

无论是理论界还是在实务中,企业盈余一直与权益价值紧密相连,在各种股票计价模型中,每股收益始终占据着重要地位。而且通过前面的文献梳理也不难发现,目前研究者对于会计盈余是否具有价值相关性已经有了基本一致的认识。由此笔者提出本文的第一个假设:

H1:在其他条件不变的情况下,公开市场中所披露的财务信息与股票价格正相关。

(二)重大事件与公司股价

创业板上市公司普遍规模小,高新技术行业居多,易被外界进行概念炒作和操纵,具有很大的风险,所以创业板市场中的重大事件往往比其他板块受到更多关注,进而影响股价。不论是理论界还是实务界都不乏这方面的实证支持。美国学者Andrade et.al(2001)研究发现购并事件对股价变动与异常收益之间的关系有显著影响。Morton和Neill(1997)运用 Felthan—Ohlson模型评估了美国 1990年~1992年间201家实施资产重组公司的基本会计指标,他们发现公司股价与通过模型得出的公司价值变化具有很高的正相关性。2003年我国新疆啤酒花公司因牵涉巨额担保直接导致其股价高台跳水。由此,我们提出第二个假设:

 

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