IPO募集资金投向变更与公司特征相关性研究_金融论文

论文导读:：本文以2006-2008年IPO上市公司为样本，研究了IPO募集资金投向变更与公司特征之间的关系，试图通过实证分析总结出发生募集资金投向变更的IPO公司具有哪些特征，哪些公司易发生募集资金投向变更，以为监管者和投资者提供借鉴和参考。
论文关键词：IPO募集资金，投向变更，公司特征

 

一、引言

IPO的成功发行对企业的发展具有重大意义，它不仅可以使公司筹集大量资金投资新项目，扩大经营规模，实现公司战略目标，且有助于改善公司资本结构和公司治理，实现公司可持续发展，从而实现公司价值最大化的目标。上市公司募股功能的发挥，对促进上市公司快速发展金融论文，提升上市公司的社会贡献水平也产生了重大影响。但是其发展也存在诸多问题和弊病有待解决，IPO上市公司变更募股资金投向就是其中的问题之一。这是因为上市公司发行新股时发布的《招股说明书》，实际上都是对投资者的一种承诺，投资者据此做出投资与否的判断。如果投资者决定投资，就等于与上市公司签订以招股说明书为内容的投资合同，约定投资人出资，公司方面负责经营管理。所以IPO上市公司变更募集资金的使用方式实际是一种违约行为，这不仅直接损害了投资者的利益，也严重影响了证券市场资源配置功能的发挥。而近年来,中国IPO募集资金投向变更行为越来越频繁，其用途变更已引起了各方人士的高度关注论文参考文献格式。因此，本文拟在股权分置改革背景下，通过采用公司特征作为主要研究变量，对IPO募集资金投向变更进行了实证研究，试图从中找出某些规律，为保护投资者的利益和推动我国证券市场的发展提供一些帮助和建议。

二、文献综述

国外理论界对于证券市场和上市公司的研究已经非常成熟和深入，但是由于国外的股票市场比较健全，监管得当金融论文，几乎没有随意变更IPO募集资金使用用途的现象，所以国外文献对此的研究也很少，未发现西方关于募资投向变更问题的相关研究成果。国外的大量研究都集中在融资的资本结构、成本、融资顺序等方面。但我们可以借鉴国外学者的研究方法和理论基础。国内对此问题的研究也始于1997年后，市场上出现大量变更募集资金使用用途的现象之后。

关于国内对IPO募集资金投向变更的研究，主要集中在以下几个方面：

1、对我国上市公司募集资金投向变更的原因进行分析，并从客观因素和非客观因素两个方面进行分析论证。

2、研究上市公司募集资金投向变更与变更前后公司业绩之间的关系，以此分析上市公司募集资金变更是“善意”还是“恶意”以及募集资金投向变更对公司业绩影响是积极还是消极的。

3、分析了上市公司募集资金投向变更引起的市场反应，检验公众对上市公司募集资金变更的反应以及影响这种反应的因素有哪些，并对不同种类募集资金变更的显著影响因素是否不同进行对比分析。

4、从战略与绩效的视角对我国上市公司募集资金投向的多元化与变更的关系进行了研究。分析募集资金投向的多元化程度与变更程度相关关系。

5、对上市公司面对的制度约束分析的较多，缺乏对这些制度约束的形成机制及其历史演变进行分析。

三、研究假设

张为国、翟春燕（2005）得出了因主观因素发生募集资金投向变更的比例大于因客观因素变更的比例。并进一步说明上市公司变更募集资金投向在一定程度上是由中国特殊的制度背景和现实因素所造成的。要改变目前这种现状，需要改变我国“一股独大”的股权结构，完善我国的公司治理结构论文参考文献格式。2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会向各上市公司及其股东、保荐机构、沪、深证券交易所、中国证券登记结算公司下发了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布正式启动股权分置改革试点工作。股权分置改革的实行使上市公司的大股东手中的股票价值与小股东一样伴随着二级市场的价格波动，大小股东的利益基础一致，这必然促使大股东关心公司二级市场的表现。段特奇(2003)认为上市公司发出的募集资金变更投向公告会在证券市场上产生传导效应金融论文，引起该公司股价下跌。据此，我们提出以下假设：

假设一：IPO募集资金投向变更与第一大股东持股比例呈正相关。

如何防止内部人控制及大股东操纵、完善董事会的职能与结构，从而重树投资者的信心，成为全球范围内企业所关注和需要解决的问题。于是，人们开始意识到引入独立董事会制度以强化董事会的职能，确保董事会运作的公正、透明的必要性。从股东投资者层面来看，独立董事制度有利于制衡控股股东，监督经营者。独立董事有助于保持董事会独立性，维护所有股东利益，增加股东价值。董事会中的独立董事能为董事会提供知识、客观性、判断和平衡，从全体股东利益出发监督和监控公司管理层。因此，独立董事制度在一定程度上会抑制IPO募集资金投向变更行为的发生，我们提出下面假设：

假设二：IPO募集资金投向变更与独立董事比例呈负相关。

上市公司募集资金投向变更现象非常普遍。但在所有发生变更的行业中，以传统制造业所占比例最大，这是由于传统制造业处于完全竞争状态和微利状态，该行业主营业务利润率较低，如果把募集的资金用于主业金融论文，给企业带来的利润会很小，受高额利润的驱使，这就使得这些上市公司纷纷放弃原来拟投资项目，而改投其他收益率更高的项目或转向非实业投资领域以期获得高利润。而对于新兴行业来说本身主营业务具有很好的前景，公司处于高速发展时期，没有改变募集资金投向的动机。因此，可以得出以下假设：

假设三：IPO募集资金投向变更与行业具有相关性论文参考文献格式。

募集资金变更实际上是对IPO公司《招股说明书》中可行性项目的否定，这是上市公司投资决策的失误，从实质上反映了我国上市公司普遍没有建立起细致有效的投资决策程序和规范。但这种规范化的决策程序的建立与公司规模是具有相关性的，我们知道公司规模越大，其公司治理结构越完善，也会有科学的规范投资决策机制为其提供支持，对可行性项目的论证相应的较充分。另外，公司规模越大，其受到各项监管也越多，所以不会轻易改变募集资金投向。据此，我们提出以下假设：

假设四：IPO募集资金投向变更与公司规模呈负相关。

如果上市公司负债较多金融论文，很可能会盲目的拼凑一些项目，来解决资金短缺的燃眉之急，募集资金到手后，又找各种理由来说明原来的项目效益差，另外的项目好等来变更募集资金投向。同时，债较多、财务状况较恶劣的公司在遇到其他投资项目或是应对公司发展的其他需要时，没有其他渠道获得资金，只好使用募集来的资金。也就是说为了“圈钱”欺骗广大投资者。根据上述分析提出以下假设：

假设五：IPO募集资金投向变更与公司资产负债率呈正相关。

从以上假设定义本文的变量，如下表：

变量定义

四、研究设计
 

（一）样本选择和数据来源

本文选取了2006-2008年在深沪首发上市的269家A股公司为样本，剔除了12家金融保险公司、3家ST公司和13家数据缺失公司，最后得到241家公司样本。在这241家样本公司中发生募集资金投向变更的公司有67家，占样本总数的24.9%。本文数据来源于聚源数据库和巨潮咨询网。

（二）描述性统计

1、 股权分置改革的实施，改变了我国多年来“二元结构”股权现象，使大股东利益与中小股东利益保持一致，这也间接改变了我国近年来募集资金投向变更频繁的现象。杨全文、薛清梅（2009）统计了2002-2004年IPO公司，其间共有449家上市公司金融论文，发生募集资金投向变更IPO公司达到了239家，约占样本总数的53%，这与2006-2008期间发生募集资金投向变更行为的24.9%相比，下降了一半以上。虽然募集资金投向变更情况相对的改善了，但发生变更行为现象仍不容乐观，相关的统计数据见下表：

06-08 IPO募集资金投向变更情况

从表中我们可以看出发生变更行为公司在07年比06年略有下降，但08年反而又有所上升，这可能与当年所处的宏观环境有关，在08年发生全球性的经济危机的背景下，投资项目的可行性可能会发生较大的变化，因此在08年会发生略有上升现象论文参考文献格式。对于变更所涉及金额我们可以看出虽然08年发生变更行为的公司在数量上居多，但其所涉及的金额却较少，这是在金融危机下公司谨慎投资表现。

2、我们从上表的统计中看到了发生募集资金投向变更的公司呈下降趋势，这是一种积极表现。但我们从变更次数的角度去统计，发现仍然存在很大问题，有的公司在一年内变更几次，更为严重的是有的公司在一此公告中竟然变更三项金融论文，罗平锌电（002114）在2008年募集资金投向变更公告中一次公告变更三项募集资金投向。将“引进氧压浸出工艺技改”及相配套的“4,500Nm3/h 空分制氧技改”和“综合回收利用工程技改”三项目因无法尽快实施并产生效益，公司董事会通过决议，拟将尚未投入的募集资金12,664.93 万元（不含募集资金利息收入）全部变更到投向“电锌资源综合利用投资项目”。对IPO公司募集资金投向变更统计见下表：

06-08IPO募集资金投向变更次数统计

3.从IPO募集资金投向变更的行业分布来看，其涉及的行业比较广泛，包括了制造业、采掘业、建筑业、社会服务业、房地产业、信息技术业等九个行业。但我们从中可以看到传统产业占很大的比重，而新兴行业涉及变更行为的很少。具体统计如下：

06-08IPO募集资金投向变更行业统计

（三）模型构建
 

Logistic分析被广泛地用于因变量为分类变量的回归分析中，该方法把分类的因变量通过logit转换成分类变量的概率比，从而成为连续的有区间限制的变量。据此，我们建立以下模型：

CP=a₀+a₁FS+a₂DS+a₃INS+a₄LnTA+a₅DA

（四）实证结果

本文采用SPSS16.0对该模型进行了实证检验。其检验结果如下表：

根据上表我们可以得出以下结论：
 

（1）IPO上市公司的规模在10%的水平上与IPO募集资金投向变更呈负相关，这与我们预计相关性相符，这说明了IPO公司的规模越大，其公司科学决策机制越完善，发生募集资金投向变更的几率就越小。（2）IPO上市公司的负债水平与其是否会发生募集资金投向变更

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