金融市场中过度自信研究综述_行为金融-论文网

3国内相关研究

国内关于金融市场中过度自信的研究很多，从表3.1中可以看到虽然研究更多是基于行为金融视角从而涉及一些过度自信的内容，但还有16%左右的文章是专门研究投资者过度自信以及关于衡量过度自信的模型的设计探讨。而相对的，有关公司行为金融方面研究的较少，特别是管理者（CEO和CFO）的过度自信问题。通过整理，笔者还发现在1999-2001期间这方面的发表论文较少，而从2002年以后每年关注过度自信研究课题的人越来越多，且呈现每年递增的趋势。而这可能也是符合行为金融在我国的发展趋势，2002年当诺贝尔经济学奖授予了心理学家Kahneman后，国内便掀起了行为金融的研究热潮。过度自信作为人的认知偏差中的一个现象，伴随着国内经济高速增长，过度自信的影响越来越不容忽视。

具体对过度自信做假设检验的有国内学者李心丹、王冀宁等（2002）使用时间研究法分别对我国个体投资者的“政策依赖性心理”、“过度自信心理”和投资者“过度交易”是否损坏个人财富等方面做出了实证检验，表明我国投资者存在这样的认知偏差。但谭松涛和王亚平（2006）认为李心丹等人的关于过度自信和过度交易的验证存在一定的问题，他们构造了新的统计量——投资者平均周换手率，采用Bootstrap方法估计统计值以及置信区间等指标。通过验证得出投资规模、交易频率和性别等都对投资股票的收益率产生影响，过度交易与过度自信是相关的。

也有一些学者则运用过度自信的思想对某个具体问题进行新的思考。李平和曾勇（2004）从交易者过度自信的角度分析了不完全理性交易行为对金融资产短期价格行为的影响并建立了相应的数学模型，表明存在过度自信交易行为情形下的金融资产短期价格显著高于资产的内在价值。对这一方面，吴卫星、汪勇祥和梁衡义（2006）进行了更深入的研究，他们假定投资者的效用函数为多重先验效用函数，引入模型不确定性，以此分析非理性投资者的市场参与问题。他们重点分析投资者过度自信和市场参与、资产价格泡沫之间的关系，表明有限参与和过度自信相互制衡维持了市场的均衡状态。而米黎钟和李国平（2005）则分析了两种主要的行为金融理论：公司管理者的过度自信理论和市场驱动理论对公司购并原因与普遍败绩的解释。

文凤华、黄德龙等（2007），陈其安和陈亮（2008）等学者致力于过度自信的模型化研究。前者通过构建数值模拟模型，对投资者受过度自信与后悔厌恶影响下的收益率分布进行模拟，结果证实：与有效市场假说之下的正态分布相比，此种状态下的收益率分布存在着尖峰厚尾、左偏、左尾厚于右尾以及尖峰与厚尾程度随着时间单位的延长呈现下降趋势等统计学特征。后者则用一个简单的两期资本预算决策模型和实物期权思想，建立恰当的数学模型对过度自信条件下的上市公司经理股票期权补偿问题进行探索性研究。研究结果表明，在一定条件下，使公司价值最大化和使公司股东收益最大化的股票期权补偿数量都将随着经理过度自信程度的提高而减少；使公司价值最大化的股票期权补偿数量大于使股东收益最大化的股票期权补偿数量。

但是关于过度自信的模型化发展，有学者持质疑的态度，如桂荷发、蔡明超等（2007）在他们的综述中讨论了行为金融理论文献中的模型化表示过度自信时存在的一些问题。他们认为：一方面，已有的过度自信文献并未能够从模型化的角度清晰区分开过度自信投资者与“更知情”(moreinformed)投资者；另一方面，这些模型未能有效地区分由于动态资产组合调整引发的交易量和由于过度自信导致的交易量。

4结论与展望

关于过度自信的研究正在逐步完善，但正如Fama对实证行为金融提出的批评，他通过研究已有的实证行为金融文献，表明实证行为金融并未达成一致的意见。桂荷发、蔡明超等（2007）则认为模型化的过度自信研究无法区别来自模型动态调整带来的过度交易，而关于大家认同的男性比女性更自信的实证结果，心理学对此并没有一致的观点。他们还提出了行为金融的研究学者们存在引用偏见，而这一选择偏见本身正反应出研究人员自身的过度自信。

如今，心理学关于“过度自信”的基础研究结论正在发生变化，而作为引荐心理学成果的行为金融来说，未来的研究将更加慎重，需要研究学者们在未来一段时间内采用新的研究方法检验新的行为金融理论。

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