论文摘要：过度自信在金融市场中发挥的作用不容忽视。综合国内外关于过度自信的研究发现，心理学的基础研究结论正在改变，而行为金融中关于过度自信已有的研究方法和实证结论也受到的质疑，行为金融未来将会更加慎重和稳健的引荐心理学的相关成果。
论文关键词：过度自信,行为金融
引言
金融市场发展至今，学者们发现标准金融的理论已经无法解释现实中存在的大量的异象，于是经济学家们开始寻找新的理论框架去解释，其中发展较为快速、影响较大的便是行为金融。虽然将心理学的理论运用与其他学科在很早就有，如管理学中的行为科学现在已经发展的较为成熟了，但引入心理学等其他学科内容的行为金融学才刚刚起步，仍存在很多的问题和值得探究的地方。本文选择行为金融中一种认知偏差——过度自信作为研究对象，通过梳理国内外最新的研究动态，以期望对过度自信有更深入的了解。
2国外相关研究
Oskamp(1965)在他的心理学临床判断分析中给出了有关“过度自信”最简短的表述：超出精确性的过度自信。他认为自信是伴随着人们对自己任务的估价增加而上升的，通过实验得出心理学家表现出更高的过度自信。这个也在后来被Fischhoff(1977,1980)重新定义，即人们常常高估自己所拥有知识和信息的精确性。由于过度自信在心理学也是一个非常值得研究的现象，心理学家们一直未放弃对过度自信的研究和更深入的探讨。Glaser和Weber(2007)将过度自信划分为两部分：校准误差和积极幻想。
较早研究过度自信问题的学者有Kyle、Wang（1997），Odean（1998）和Daniel、Hirshleifer以及Subrahmanyam(1998，2001)等。他们通过构建模型和调查进行研究。
Kyle和Wang(1997)建立了存在投机交易的两家卖主垄断市场模型，显示出过度自信交易者产生的期望效用和收益不仅比理性交易者高，而且高于其过去是理性交易的预期。因此，在两基金的纳什均衡中，如果两只基金都是由过度自信的基金经理管理，结果将陷入囚徒困境中。而这也是过度自信能长期存在的原因。
Odean(1998)通过调查市场中的交易者、内幕知情者和做市商的过度自信情况，显示出交易者存在“better-than-average”效应，他们总对自己的信息评价好于同类的其他人。Odean认为过度自信可以增加交易量、市场深度和降低过度自信的交易者的预期效用。之后，他和Barber(2000)对1991-1996年66465户家庭的调查，发现他们投资普通股的收益并不高，而过度自信是解释他们高交易水平和低收益表现的一个重要原因。Barber和Odean最终告诫个人投资者，投资股票对他们的财富来说是很危险的。
Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998,2001)先分析了证券市场反应不足和过度反应理论的两种心理偏差：投资者过度自信和自我归因，得出过度自信暗示长期滞后自相关负的效应和过度波动；自我归因增加了短期滞后自相关正的效应。后来他们进一步建立资产定价模型反映协方差风险和对公司前景的错误感知，假定在该模型中，套利交易可以消除错误定价。均衡后，预期收益与风险和错误定价存在线性关系，并且一些证券显示出某些特殊要素的错误定价而不是系统性错误定价。
最近几年关于过度自信的研究逐渐增多，而且不仅仅局限于个人投资者的过度自信现象，很多学者也开始关注管理者的过度自信问题。Malmendier和Tate(2005)对福布斯公布的前500强CEO进行分类，使用他们对公司的投资决策和个人投资组合的面板数据对过度自信假设做检验，发现过度自信的CEO更多的为考虑现金流而做出投资决策，特别是那些依赖资产净值的公司。David、Graham和Harvey(2007)通过分析顶级财务总监的7000个面板数据，表明当分析公司决策制定时，过度自信的影响应该被明确提出来。
Blavatskyy(2008)提出一个新的激励方法来测量人们对自己掌握的知识的自信程度。模型分为两部分进行，最终结果显示：使用激励机制后，人们对自己的知识自信不足，他们对自己掌握的知识的自信程度并不依赖于他们对风险的态度。
也有一些学者研究某一个市场中的过度自信现象，如Han、Hirshleifer和Wang(2007)以投资者过度自信为基础给出了一个关于外汇市场中远期贴水之谜的解释。构建了一个新的模型，以过度自信的投资者对自己掌握的信息过度反应为前提，通过模糊参数估计给出了远期贴水偏差与外汇交易量、汇率波动率等相关关系的新观点。Oberlechner和Osler(2008)提供实证表明外汇经销商在估计不确定性和自身能力时也存在过度自信的心理。
Chang和Luo(2008)证实了特殊风险与投资者过度自信之间的正的相关关系，通过数据测试表明一个中等水平的过度自信随着时间深化和增长，一个极度高的过度自信则会导致市场失灵。而Grinblatt和Keloharju(2009)则分析了两种心理特征：感觉寻求和过度自信。根据芬兰的证券交易数据，使用主成分分析法得出过度自信的投资者和感觉寻求型的投资者都比其他人更趋于频繁交易。 1/3 1 2 3 下一页 尾页 |
