澳门3G项目的复合实物期权定价分析_项目投资价值

三、结果分析

1.与传统净现值法的结论进行比较。

在传统NPV方法下：

用连续复利法求出各阶段投资的净现值如下表：

表3-1 NPV法求解结果

所以整个项目NPV=60,173,871+29,115,706+23,893,564=7,164,601<0, 根据传统方法计算的结果，该项目不会被执行。

可见，传统NPV方法往往会忽略项目管理或者投资决策的灵活性，低估项目的价值。

2.敏感性分析。

下图分析了(项目波动率)、k（第三期投资的现金流出量）的变动对ENPV（项目总价值）的影响。横坐标是参数的变动比率，纵坐标是ENPV的数值。

图3-1 与k的变动对ENPV的影响

注：当k减少60%时和增加80%时，的取值开始取负值

由上图可以得出如下结论：

（1）在其他情况不变的情况下，项目的波动率与项目总价值呈正向变动关系，而第三期投资的现金流出量与项目总价值呈反向变动关系。

（2）项目的波动率越大，不确定性越高，则投资决策者能灵活进行投资的这种权利的价值越高，因而项目的总价值越大。这是期权定价法具有的能够捕捉不确定性的价值的特性项目投资价值，这也是传统现金流贴现方法所不能提供的。

3.补充说明

在本案例中，对项目现金流的预测会受到主观因素的影响，进而影响最终计算的结果。但是与传统NPV方法的比较是建立在同一个平台上的，即建立在相同现金流量的假设基础上的，所以复合实物期权定价法与NPV法定价结果的差异比较是可行可信的。基于这一点，该案例的结果具有借鉴意义。

对澳门3G项目的定价，作为战略投资定价模型的一次应用，具有其通用性与特殊性。首先，该3G项目的投资符合战略投资的特点：即面对不确定的通信技术更迭的市场环境，项目的投资具有明显的分阶段性，对投资的管理具有较高灵活性。这些特点使得对该项目使用复合实物期权方法定价具有示范通用性，便于将复合实物期权方法推广到其他具有上述相同特点的项目中去；其次，澳门CDMA标准的3G项目的投资期划分，生命周期等许多方面具有自身的特点，应用到其他项目的定价中去的时候应经过识别。

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