| 项目的投资从运营商（中国联通）2005年5月首次获得澳门政府正式颁发的CDMA漫游服务牌照开始；而澳门政府最新颁发的CDMA标准的3G牌照的到期日是2015年，从整体项目考虑的角度，3G项目的投资回收期应涵盖上述10年；另外，随着电信技术的发展，3G业务面临4G技术的挑战，其周期也约为10年，故作出此假设。
（2）为了计算与分析方便，假设投资期的起止时间都为整数年，每期的独立现金流都在年末产生。
项目的投资期，投资年份，现金流情况为：
第一期投资在2005年年末启动，2006年至2013年都产生独立现金流，该现金流入量即每年获得的CDMA漫游收入。
第二期投资在2006年年末启动，2007年至2014年都产生独立现金流，该现金流入量为现有规模的3G业务净收入。
第三期投资在2007年年末启动，2008年至2015年都产生独立现金流，该现金流入量为扩大规模后的3G业务净收入。
3、估计与计算
（1）项目运营的净利率。
由于中国联通是CDMA项目最早的运营商，而且项目转让后，经营团队没有变化，因此以中国联通的净利率作为项目运营的净利率的估计值。根据2006年中国联通年报,2006年其主营业务收入为804.8亿元,净利润为36.4亿元,因此估计CDMA项目的净利润率为0.045。因为在CDMA项目运营初期，受到手机等资产巨额折旧等因素的影响，运营商的净利率处于较低水平，但随着项目期内随着经营能力的改善，未来提升空间巨大项目投资价值，因此假设在净利率保持30%的增长率。
（2）项目要求的报酬率。
项目的报酬率的计算依据公开市场资料并通过资本资产定价模型进行估算，原因是公开市场资料的说服力，公开性与可获得性都比较高。
根据资本资产定价模型（CAPM）计算项目要求的报酬率：
 公式（9）
其中 为该项目的报酬率（用中国联通的H股股票报酬率代替），r为无风险利率， 是市场报酬率， 是中国联通的贝塔系数。使用2003年1月至2005年5月（该项目开始时）间中国联通的股票价格变动及市场情况来计算该CDMA项目的报酬率。
这里的股票报酬率与市场报酬率的计算中，选取的资料都来自香港股票市场，原因包括如下几方面。首先，香港股票市场的完善程度要比国内股票市场高，因此资料的有效性也相对更高，即选取恒生指数的变化反映市场报酬率是较可行的；其次，由于3G项目已经在香港开展，香港投资者作为已有3G服务的享用者，对3G项目带给运营商影响的认知程度比大陆投资者更高，而因此香港股票市场中联通股票的价值更能反映3G项目带来的影响。
①的估算。
市场报酬率的计算公式：
 ，公式（10）
其中 为第t日恒生股指的收市价[1]。
选取2003年1月1日至2005年5月31日共594个交易日的恒生股指收市价（见附表一），然后通过对恒生股指的收益率求算术平均值求出 ，然后通过公式 求出复利年利率R（假设一年有252个股市交易日）。
计算结果为=0.274
② 的估算论文开题报告。
假设不考虑股利分配， ， 公式（11）
 为中国联通股票在t日的收盘价
 公式（12）
 ，公式（13）
其中 表示股票在t时间的收益率； 表示恒生指数在t时间的收益率；通过对的回归，可以得出的估计值。选取2003年1月1日至2005年5月31日共594个交易日样本（见附表一），通过上述方法进行估算，根据回归结果(见附表二),取=1.873
③ r的估算。
取2005年发行的10年期国债利率作为无风险利率r的估计数。即10年期国债利率为4.44%，转换为复利年利率为r=4.34%。
根据上述估算结果，可求出项目要求的报酬率R=27.4%
（3）项目波动率 的估算。
本文沿用Trigeorgis所提出的“孪生证券”方法项目投资价值，将项目波动率近似看作是中国联通的股票的波动率。股票波动率可以通过股票报酬率的标准差进行估算[2]。股票资料选自香港股票市场的原因已经在项目要求的报酬率的计算说明中进行了解释。
；公式（14）
 ，公式（14）
 是的平均值；
 ，公式（15）
 是的估计值， 是一年的交易间隔。假设一年有252个交易日，则=1/252。
通过样本计算，可以令=0.416
（4）第一阶段现金流入量估计。
第一阶段投资所引起的现金流入量为在不考虑后续投资情况下的所获得的CDMA漫游收入。漫游收入根据每年澳门入境旅客数乘以平均每人的电话话费得到。（详细估算见附表三）。
（5）第二阶段现金流入量估计。
第二阶段投资所引起的现金流入量主要来自未扩容的3G经营收入。改项收入通过澳门联通的3G用户数与3G的ARPU（AverageRevenue per User 每月每用户平均收入）的乘积来估算。（详细估算见附表四）
（6）第三阶段现金流入量估计。
第三阶段的现金流入量是第三阶段投资引起项目现金流量的净增量，所以利用投资后（3G网络扩容后）的预期现金流入量减去投资前（3G网络扩容前）的现金流量得到。（详细估算见附表五）
（7）S的估算。
根据附表四，第三期投资现金流入量在2008年的现值为164,112,329澳门元，即S=120,874,037
（8）K的估算。
根据附表三，第二期投资的现金流出量在2006年的现值减去流入量在2006年的现值为38,310,970，所以K=  38,310,970。
（9）k的估算。
根据附表四，第三期投资的现金流出量在2008年现值为79,505,269。所以k=79,505,269。
（10）t=1
（11）T=2
（12） 的估算。
根据公式（8），则=1.215107079
（13） 的估算。
根据公式（7）；计算的=25,490,806
（14） 的估算。
根据公式 ，=0.707106781
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