论文摘要：现以我国郑州商品交易所棉花期货合约的每日收盘价格为研究对象，采用的研究方法是序列相关性检验和游程检验相结合，通过检验棉花期货的价格序列是否符合随机游走过程来判断郑州棉花期货市场是否具有弱式有效性。序列相关检验和游程检验的结果均表明，郑州棉花期货合约的价格服从随机游走过程，即：郑州棉花期货市场具有弱式有效性。
论文关键词：棉花期货,有效市场假说,序列相关,游程检验
一、引言
Samuelson和Mandelbrot两位经济学家于1965年和1966年仔细研究了随机游走理论以后，提出了有效市场假说（EfficientMarketHypothesis—EMH）。而后，Fama于1970年撰文《有效资本市场理论和实证研究回顾》，不仅对过去有关EMH的研究做了系统的梳理和总结，还提出了研究有效市场假说的一个完整的理论框架。他认为有效市场是一个充分反映所有可获得信息的市场，而且他将有效市场分为三种类型，即：弱式有效市场，在这个市场上价格充分反映了市场过去的所有信息；半强式有效市场，这个市场上价格充分反映市场上所有公开信息；强式有效市场，其价格充分反映市场上所有信息，既包括公开的也包括未公开的。
在我国，学者们较多地关注股票市场的有效性，对期货市场有效性的研究相对较少。本文主要利用郑州商品交易所棉花期货价格数据，以序列相关检验和游程检验为主要的研究方法，对我国棉花期货市场有效性进行实证分析。之所以选取这两种研究方法，主要是考虑到市场弱式有效取决于市场价格的波动是否表现为随机游走过程。如果价格的波动服从随机游走过程，则认为市场是弱式有效的。对市场价格变动服从随机游走过程检验的统计方法通常采用序列相关检验，然而序列相关检验易受到异常值或极端值的影响，但游程检验是不用考虑观察值大小，仅对观察值的正负号趋势进行检验的，因此游程检验可以消除异常值的影响。故同时采用这两种方法进行检验。
二、检验方法分析
（一）序列相关性检验
模型如下：
 （1）
式中， 表示时间， 表示几何收益率，即： ，截距项 表示期货价格的变化（它与前次价格变化无关）， 为随机误差项。
与 的相关系数用 来表示，即：
 （2）
如果期货价格服从随机游走过程，则应当趋于零，若显著不为零，则与之间存在序列相关性。
（二）游程检验
游程检验是另一种检验随机游走的方法，游程定义为相同符号或属性的一个不间断序列。把价格连续上升称为一个上升游程，价格连续下降称为一个下降游程。上升游程和下降游程个数之和称为总游程数。
令 =观察值的总个数；
 =正观察值的个数；
 =负观察值的个数；
则： ；
 =游程个数。
的均值 和标准差 分别为：
 （3）
 （4）
在市场价格变动服从随机游走的假设下，加入足够大，则近似地服从正态分布，即：
 （5）
 近似地服从 分布，在一定的显著性水平下，如果的绝对值小于临界值，则接受原假设，即：期货价格序列通过了游程检验，没有明显的价格波动趋势。反之，则拒绝原假设。
三、实证分析
（一）数据说明
本文选取了郑州商品交易所棉花期货合约的收盘价构造连续时间序列。具体而言，本文研究的时间跨度为2004年7月1日~2010年5月13日，研究所用数据均来自郑州商品交易所互联网站（http://www.czce.com.cn/）。
由于每个期货合约都将在最后交易日到期，因此，期货价格不像股票价格具有连续性。鉴于此，本文选取距交割月3-4个月的期货合约日收盘价构成的一组连续时间序列进行研究，数据总量为1431。
（二）检验结果
1、序列相关性检验
序列相关性检验的Eviews输出结果
表1
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Variable
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Coefficient
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Std. Error
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t-Statistic
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Prob.
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c
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0.000192
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0.000241
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0.795904
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0.4262
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Yt-1
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-0.015756
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0.026466
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-0.595327
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0.5517
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R-squared
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0.000248
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Mean dependent var
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0.000189
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Adjusted R-squared
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-0.000452
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S.D. dependent var
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0.009101
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S.E. of regression
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0.009103
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Akaike info criterion
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-6.559020
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Sum squared resid
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0.118249
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Schwarz criterion
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-6.551652
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Log likelihood
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4688.420
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F-statistic
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0.354414
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Durbin-Watson stat
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1.992125
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Prob(F-statistic)
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0.551719
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从表1中可以看出D-W统计量值为1.992125，可以认为收益率几乎不存在序列相关性，从而可以推出期货价格之间服从随机游走过程，即在郑州棉花期货市场上不能从历史价格中预测未来期货价格走势，亦即：郑州棉花期货市场是弱式有效的。
2、游程检验结果
通过对棉花期货价格的游程检验，其结果如下：
=1431；=762；=669
=713.478； 18.8278
-0.0254
在 =0.01的显著性水平下，值的临界值为2.58，由于 0.0254则接受原假设，因此，游程检验通过。即：棉花期货价格波动序列符合随机游走过程，棉花期货价格涨跌不存在明显的趋势性。
四、结论
本文采用棉花期货合约的日收盘价对郑州商品交易所棉花期货市场的有效性进行了实证研究。序列相关性检验和游程检验的结果都表明，棉花期货合约价格波动服从随机游走过程。因此，应该接受郑州商品交易所棉花期货市场的弱式有效性假设。
由以上分析结果可以看出，郑州棉花期货市场虽然起步比较晚，但是其发展状况良好，已经发展成为一个比较规范和完善的市场。因为市场是有效的，因此政府应当最低限度地进行市场干预，让市场充分发挥作用。 1/2 1 2 下一页 尾页 |
