| ６、资产支持证券的设计与发行。由于高速公路资产的未来现金流收入通常与市场利率的变化无关。因此，以高速公路资产的未来现金流为支撑的债券的利率宜采取固定利率，债券的票面利率不随市场利率变化而变化，而与债券的信用评级相关。同时，由于高速公路从建设之日起到产生稳定收益，需经历一定年限，这使得还本付息资金在收支上不具备配比性。为了力争使还本付息资金在收支上相配比，在一定程度上缓解还本付息的压力，同时最大限度地降低融资成本，SPV应分高速公路建设期、经营期两个阶段发行两批不同种类的债券。在项目建设之前，考虑到建设期不会产生收益，SPV可以发行到期一次性还本付息的债券，债券期限为项目的建设期。这样既可以达到筹集购买收费权资金的目的，又不会给建设期带来偿付利息的压力，而待项目建成后，再发行新的债券筹集资金对这部分债券进行还本付息也不会有太大难度。在项目竣工投入运营后，SPV可以发行一种期限较长的分次付息、到期还本的债券，用所筹资金偿还前一阶段债券的本息。通过项目经营期内逐年累积的收费来偿付其本息，能实现还本付息资金在收支上相配比，到期不会带来太大的偿债压力，而且这种方式的融资成本较低。另外，针对高速公路投资大，资金回收期长的特点，分次付息、到期还本债券的期限应在10年以上。
同时，鉴于高速公路的重要性及特殊意义，由国内极具实力的券商或国际知名投资银行根据信用评级的结果，负责证券的发行工作。SPV从证券承销商那里获得证券发行收入，用此收入向原始权益人（高速公路经营企业）支付先前的购买价款。这样高速公路经营企业便通过ABS方式成功筹集到高速公路建设资金。
７、资产管理与还本付息。成功融资后，高速公路在原始权益人（高速公路经营企业）的管理下修建并运营。同时，SPV委托一家托管行（可选择一家资信较好的国有商业银行）收取并管理被证券化的高速公路资产所产生的现金收入流。托管行负责收取并管理资产池产生的现金收入，以便SPV向投资者还本付息。到规定期限时，SPV可再委托这家托管行直接向投资者还本付息，并向证券承销商等各类机构支付服务费，最后将剩余资金返还给原始权益人。
四、高速公路项目资产证券化的特有风险与控制
高速公路项目资产证券化方式同其它资产证券化方式一样，在诸多优势的基础上，也蕴含一定的风险，除资产证券化所共有的金融、政治、信用、法律等风险外，还存在着高速公路资产证券化的特有风险，对这些风险的忽视或者不重视将会影响投融资双方的利益。
1、技术性风险。技术性风险是项目风险在技术领域的一种体现方式。对于高速公路来说,它是指在高速公路项目从开发建设到运营的寿命过程中,由于技术不足或技术方案的缺陷等给项目所带来的损失,这种损失表现为成本的增加或工期延迟。技术风险包括:技术设计风险、地质勘测风险、设计变更风险。
2、资金风险。资金风险是高速公路项目工程在建设和运营期间的费用超过批准费用。延迟完工、通货膨胀、利率变化、材料设备涨价、工程施工管理不严都是造成此风险的原因。
3、市场性风险。市场风险主要来自竞争性项目的增加和交通量的减少。高速公路建成后,评价期内如果在该高速公路走廊内新规划与其平行的公路、铁路通道,必然会分流高速公路交通量,严重影响到高速公路的运营效益；如果评价期内宏观经济、地区交通布局、区域经济结构、人口、汽车产业、环境因素、运输成本以及竞争态势等发生变化，都将影响高速公路车流量和车型结构，使项目实际承担的交通量低于研究中的预测规模,项目将不能产生预期的现金流量以支付经营费用、创造利润和偿还融资本息,从而造成财务风险。
4、政策性风险。政策性风险是指因各项政策变化而可能导致投资损失的风险。这里主要涉及到收费道路法规的变化。目前,规模庞大的收费道路体系导致了许多潜在问题。相关法规可能对收费道路政策进行调整,从而导致高速公路收费政策和收费模式的进一步调整,比如近年来采取计重收费、开通绿色通道以及逐步取消二级公路收费等。
事实上，上述风险都是可以规避的。对于技术性风险，可以通过加大地质勘探力度、优化工程方案，确保项目建设的优质高效；对于资金风险，可以通过加强对工程建设前期的规范工作，认真执行交通部公路工程招投标管理、施工监理等办法,避免施工过程中的费用超支,严格实行计划管理,防止工程延期、施工缺陷等风险；对于市场性风险和政策性风险，可以采取风险转嫁的方式，通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司。
参考文献
1 冯泽驹. 基础设施资产证券化[ J ]. 农村金融研究,2006,(02):30-31
2 陈文达等. 资产证券化:理论与实务[ M ].北京:中国人民大学出版社,2001.121-122
3 杨波 杨亚西. 我国城市基础设施收费资产证券化的模式设计[ J ].特区经济,2006:197-198 3/3 首页 上一页 1 2 3 |
