股改后现金股利政策影响因素的实证研究

3.1 本文研究假设的理论推导

本文实证研究模型设定的影响因素有六个：公司的盈利能力、公司的现金状况、公司的 资产的流动性、公司的成长性、公司的规模、公司治理结构。其中：（1）公司盈利能力直 接关系到本公司利润的多少，从而奠定了现金股利分配的基础，所以公司盈利能力越强，公 司进行股利分配的可能性就越大[13]；（2）当公司现金充沛时，能够进行派现的资金就越多， 所以公司的现金状况与代表现金股利政策的每股现金股利呈正方向变化[9][14]。（3）资产流 动性是指公司资产转化为现金的难易程度。公司资产整体流动性越好，支付现金股利的能力 就越强。如果公司将大部分资金投放在固定资产上，流动性会大大降低，不会选择支付现金 股利而是倾向于股票股利。所以公司的流动性与每股现金股利呈正方向变化[11][13][15]。（4） 如果处于成长阶段的公司，资金需求较大所以股利分配政策偏向于留存利润；而当公司处于 成熟阶段、业绩稳定时，公司留存利润的意愿比较小，完全可以给股东稳定的现金股利[4]。

（5）公司的规模的大小很大程度的反映了本公司的实力，它代表公司的资产总额，可以支 配的资源总额，因此公司的规模越大可能进行股利分配的意愿越大[14]。（6）我国上市公司 特有的“一股独大”的局面造成公司股利分配政策往往只考虑大股东的利益。如果公司采用派 现政策大股东分得的现金远远高于小股东，这就形成大股东通常愿意采用现金股利政策来转 移资金[8]。

3.2 研究假设

假设 1：公司每股现金股利与每股收益呈显著正相关；假设 2：公司每股现金股利与货币资金呈显著正相关； 假设 3：公司每股现金股利与速动比率呈显著正相关；

假设 4：公司每股现金股利与净利润增长率呈显著负相关； 假设 5：公司每股现金股利与净资产呈显著正相关；

假设 6：公司每股现金股利与第一大股东比例呈显著正相关。

4. 研究设计

4.1 研究样本选择和研究步骤

到 2008 年 5 月初在沪市上市的 A 股的上市公司总共有 864 家，其中所有公司都基本完 成股权分置改革，2006 年沪市上市公司实行现金股利分配政策的有 434 家，2007 年进行派现的沪市上市公司有 442 家。本文以沪市上市公司的 2006 年、2007 年连续有现金股利分配 方案的上市公司为样本，通过 office Access 办公软件筛选一共有 341 家上市公司。在样本中需要说明的是：2006 年千金药业在年初根据公司股权分置改革方案,公司向全体股东派现, 每 10 股派 10 元，随后有以 2005 年末的股本总额每10 股派 1 元，在数据处理过程中合并为 每股现金股利 1.1 元；2006 年招商银行首先以股权登记日收市后总股本为基数，每 10 股派

0.8，随后又实施特别分红方案，股权登记日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 登记在册的公司 A 股股东，每 10 股派 1.80 元，在数据处理过程中每股现金股利合并为 0.26 元；2006 年贵州茅台在 5 月 15 日以 2005 年末总股本 47190 万股为基数，每 10 股派 3 元， 随后在 22 日根据公司股权分置改革方案,公司向全体股东派现,每 10 股派 5.91 元，在数据处 理过程中每股现金股利合并为 0.891 元。

4.2 变量的选取

（1）公司的盈利能力。盈利能力是指本公司利用所拥有的所有资产创造利润的能力的大 小，将会直接影响当年利润分配的方案。本文研究选用的量化指标为每股收益。（2）公司 的现金状况。上市公司现金股利政策通常与企业当时现金状况有密切关系，当公司现金短缺 时，一般公司派现的可能性比较小。论文参考。本文研究选用的量化指标为货币资金。（3）公司的资 产的流动性。公司资产的流动性是指流动资产在总资产中所占的比例，所占比例越大说明公 司资产转化为现金的难度越小。一般情况下公司的整体资产流动性越好，支付现金股利的能 力就越强。本文选用的量化指标为速动比率。（4）公司的成长性。本论文选定的指标是净 利润增长率。（5）公司的规模。本文选定的指标是每股净资产。（6）公司治理结构。从

2005 年起，我国资本实行了股权分置改革，它本质是解决流通股股东与非流通股股东的利 益分配问题，实现同股同权，不断完善我国上市公司的治理结构。但是经过股权分置改革是

否已经改变了我国上市公司独有的“一股独大”的局面？因为大股东的利益要求无疑是影响 公司股利分配政策的重要原因，这也是本文主要想论证的地方。本论文选定的量化指标为第一大股东所占的比例。

4.3 模型的建立 本文实证分析研究的模型为检验现金股利决定因素的多元回归模型。CD=C+b1EPS+b2PS+b3SD+b4T+b5OE+b6F+U

其中：CD 表示每股现金股利=现金股利总额/发行在外的股份总额；C 表示回归模型中

的常数项；EPS 表示每股收益=净利润/发行在外的股份总额；PS 表示公司的货币资金总额； SD 表示上市公司的速动比率=速动资产/流动负债；T 表示公司的净利润增长率；OE 表示公 司的净资产；F 表示上市公司的第一大股东所持有股份占公司总股份的比例；U 表示回归模 型中的随机误差项，可能是由于模型中被忽略掉的影响因素造成的，也可能是由于模型设定 不准确造成的误差，在模型中用 U 来表示。

4.4 研究的数据的来源

本论文研究中的所有财务指标、公告数据等均来源于 CCER（中国经济研究服务中心） 的一般上市公司财务数据库、现金分红数据库和上市公司治理结构数据库中 2006 年、2007 年的数据。本论文的研究分析过程均按照计量经济学的科学分析方法，并借助 EVIEWS 3.1 软件进行数据分析。

5. 实证研究与分析

5.1 模型中各个变量的相关性分析

为了避免多元回归模型中各个解释变量间存在共线性，首先对模型进行相关性分析，通 过相关系数检验法来验证多元回归模型是否存在多重共线性。详见表 1。

表 1：相关系数表

为了消除现金股利决定因素的多元回归模型中多重共线性，我们采用逐步回归法消除共

 2/3   首页 上一页 1 2 3 下一页 尾页