财务杠杆与财务风险回避

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：（计算方法及其它数据参见表一）
 

对比表一和表二可以发现：在全部息税前利润率（息税前利润/资本总额）为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高；在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债利息率每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债利息率每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债利息率为转折点，此例中为5%），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9%的速度下降，可见财务风险之高。此时，如果不使用财务杠杆，若此时息税前利润下降1%，权益资本利润也只会同比例下降，也就基本无财务风险可言。
四、 影响财务杠杆系数和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然会对财务杠杆系数乃至财务风险产生影响。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
（一）息税前利润率。由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化的。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。
（二）负债的利息率。同样从上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率降低，主权资本收益率却会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。因而单纯认为财务风险只是由全部资本中债务资本所占比率的变化而引起的风险，这样的观点是片面的。
（三）资本结构。根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆系数和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，以息税前利润率与负债利息率相等值为分界点，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响；反之，表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆系数的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素也有很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取相应措施予以回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率将低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。
转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些可浮动利率，或偿还期可伸缩的债务资金，使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆与财务杠杆的联合对企业复合杠杆和复合风险的影响，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用，使之达到最优的复合杠杆作用。
五、结束语
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。所谓的财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，只是既定财富额在投资人和债权人之间的分配；同样财务风险也没有增加整个社会的财务风险，只是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与相关的风险之间进行合理的权衡。因此，在对上市公司的业绩评定和投资决策时，应仔细考评公司的资本结构，通过对财务杠杆的合理考核，对公司获利能力做出正确预测，以达投资收益最大化。而作为公司的决策层，更应该注重财务杠杆的及时分析、合理运用，通过财务杠杆来预警公司可能面对的财务风险，做出合理应对，以达回避财务风险的目的。
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