投资者情绪与沪深300指数变动的实证分析_相关系数-论文网

1.Granger因果关系检验

在Granger因果检验中，要求时间序列为平稳。所以，我们将首先采用单位根检验方法－ADF检验（AugmentedDickey-Fullertest）来判断各数据时间序列的平稳性。

表1ADF单位根检验的结果

从表1可以看出，单位根检验在5％的置信水平下，股指、熊市指数是非平稳的，牛市指数是平稳的。通过一阶差分后，均是平稳的。再根据Schwartz信息准则，确定滞后阶数为2阶。因此，以下我们将利用其一阶差分序列进行Granger因果检验，结果如表2所示。

表2Granger因果检验的结果

从表2可以看出，市场上悲观情绪不是导致股指变动的Granger原因，但股指变动却是导致了悲观情绪的产生。同样，牛市情绪也不是股指变动的Granger原因，但股指变动是导致了牛市情绪产生的Granger原因。这说明大盘指数的变动是导致我国投资者情绪发生波动的原因，投资者对未来大盘走势的判断是基于大盘指数变动的。也在一定程度上说明了我国股票市场并没有建立以市场为主导的机制。

2.投资者情绪与沪深300指数之间的关系。

信心指数与沪深300指数之间的变化趋势是一致的，即表明二者存在正相关关系。从图1可以看出，在股市下跌行情中，投资者信心也出于下降状态，且其下降幅度要大于股指下跌幅度。而在股市上升行情中，信心指数也随之上升，且其上升幅度也大于股指上升幅度，呈现出大起大落的状态。体现了投资者情绪的不稳定性和非理性。

此外，结合表3，在综合比较了牛市指数、熊市指数与沪深300指数的关系后，还得出如下结论。第一，沪深300指数与牛市指数呈正相关关系，与熊市指数呈负相关关系，与熊市指数的相关系数要大于其与牛市指数的相关系数。第二，与上面的结论一致，牛市指数、熊市指数的波动幅度均要大于沪深300指数。

图1信心指数与沪深300指数变动折线图

表3投资者情绪与沪深300指数极其收益率的相关性

3.我国股市锚定偏差的验证。

人们在对事物的判断过程中，最初获得的信息往往会产生锚定效应（AnchoringEffect），从而影响其对事情的正确估计。证券市场上，投资者最容易产生锚定偏差的地方是在投资者首先接受的股价的变动。在新闻媒体的宣传报道中，更多的侧重于对大盘、板块和行业综合股指的变动或个股股价的变动，这实际上就给投资者设定了一个锚，投资者也会随之关注股指或股价的变动而忽略了自己收益的变动情况，而后者实际上才是投资者最为关心的。

对收益率采用复利法计算，公式为：，为第t期的收益率，为第t期的股价，为t前一期的股价。运用计量软件分别算出三大指数与沪深300指数、收益率的相关系数，见表3。

由表3可知沪深300指数与三大指数之间均呈现出较强的关系，其中沪深300指数与熊市指数之间的相关系数高达0.59，并呈现反向变动关系。比较沪深300指数收益率与三大指数的相关系数可以看出，收益率与投资者情绪之间关系不明显，并且得出了收益率与牛市指数呈现反向变动关系，与熊市指数存在正向变动关系的结论。比较两组相关系数，我们可以得出三大指数与沪深300指数的相关系数均远大于其与收益率之间的相关系数。这表明我国投资者很大程度上存在认知偏差中的锚定偏差，即对股票指数的关注远大于对股票收益率的关注，从而导致预期的非理性化。

（二）沪深300指数各板块（一级行业）对投资者情绪敏感性分析

继续深入探讨投资者情绪与沪深300指数各板块的关系，以揭示在不同行情时期，投资者情绪的变动对各板块的影响程度。表4和表5分别为熊市指数与牛市指数对沪深300指数十大板块的相关性程度。由于金融地产板块的特殊性，在分析时不予考虑。

从整体上看，表4的各相关系数值均比表5的要大，说明悲观情绪对各行业的影响要大于乐观情绪对其影响。造成这种状况是因为我国股市为单边市场，缺乏相应的做空机制，投资者在股市下跌时不能获利，由此产生的悲观情绪对整个市场影响甚大。因此，我国应该适时推出具有做空机制的金融工具来健全完善我国的资本市场。

从表4和表5中可以看出，医药卫生板块受到投资者情绪影响最大。这主要与医药卫生板块的特点有关。从行业特征来看，医药行业发展的可持续性强，在行业生命周期上并无严格的成熟期，被称为“永远的朝阳产业”。此外医药行业的需求弹性较小，与其他行业的可替代性较小。加之医药行业市场准入标准较高，市场结构整体呈现垄断竞争特点，故其变动更易受到投资者情绪波动的影响。

此外，受投资者情绪影响较小的主要为电信业务、信息技术和原材料，此类行业特点主要为大规模的固定资产投资，沉没成本较大，收益的获取需要时间较长，一般很少受到投资者情绪的短期影响。

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