我国金融市场化与资本回报率关系的实证研究_投资回报率

为了确定采用固定效应模型还是随机效应模型，本文将进行Hausman检验。Hausman检验的原假设是随机效应模型的系数与固定效应模型的系数没有差别，如果接受原假设，表明应选择随机效应模型，否则就应该选择固定效应模型。检验结果如表3-3所示：

表2 模型横截面随机效应的Hausman检验结果

从表2中Hausman检验的检验结果可知，在5%的显著性水平下拒绝原假设，即应选择固定效应模型。固定效应模型的回归结果如下：

（31.08）（6.61）

，

各地区的固定效应系数如下：

表3 各地区的固定效应系数

1．模型显著性

调整的可决系数为，即模型的拟合优度为80.03%，表明解释变量对被解释变量具有较为良好的解释力。F统计量的p值为0.0000，表明模型通过F检验，总体显著。括号中的值为各参数估计值的t统计量的值，参数估计值在5%的显著性水平下通过t检验，证明金融业的市场化进程对投资回报率有显著的影响。

2．从总体回归方程可以看出，金融市场化指数的系数为正数，证明它对于一个地区的投资回报率具有正向的促进作用。从系数的数值来看，金融市场化指数的系数的平均值为0.0269，表明一个地区的金融业的市场化指数上升1点，投资回报率会上升0.0269。

3．省际效应。从表3各地区的固定效应的估计结果来看，固定效应为正的地区一般都是东部地区及中部地区中一些经济较为发达的地区。首先，由于这些地区的投资项目相对有着较高的科技含量，而且管理水平也比较先进，资本的投资回报率自然相对较高。其次，我国政府采用优先发展东部地区的梯度发展战略，使得东部地区获得了一些中西部地区没有的优惠政策。由于东部地区的政策环境相对宽松，金融创新也就相对活跃，这样一来，经济发达地区的金融发展在质上要优于经济相对落后的地区。因而估计结果表现出来的就是东部地区对资本配置效率的固定效应一般为正，而中西部地区对资本配置效率的固定效应一般为负。

四、结论与与政策建议

本文利用1999-2007年的省级面板数据，测算了我国投资的资本回报率，并对资本回报率和金融业的市场化指数的数据进行了单位根检验和协整检验，证明我国的资本回报率和金融市场化指数之间存在着长期的均衡的关系，并对二者进行回归分析，通过建立的固定效应模型的实证结果得出，我国的金融业的市场化程度的提高对资本回报率的增长具有积极的作用。而各地区的固定效应系数则表明，由于禀赋和政策环境的差异，发达地区的投资回报率高于欠发达地区。基于本文的研究结果，作者提出以下几点政策建议。

首先，深化我国金融业的市场化改革。鉴于实证结果已经表明，金融业市场化利于投资回报率的增长，因而应该深化我国金融业的市场化改革。以银行业为例，我国的商业银行受政策性因素的影响和制约比较明显，信贷资金分配不是完全按照市场化原则进行，将稀缺的资本配置到边际生产率高的企业中去，而是向国有企业倾斜投资回报率，将非国有经济排斥在正规市场之外。因此，为发挥信贷市场在优化资本配置中的功能，就必须进一步深化银行体制改革，推动商业银行制度创新。

其次，优化金融制度，提供多样的融资产品。从我国金融制度的作用上看，现行的融资体制主要是为大型企业提供金融资源。大中城市的金融机构有明显的大企业信贷偏好理念，而地县(市)一级的金融机构主要支持的对象是中小国有企业。民营企业缺乏资金通道。因此，应该加大金融创新力度，创造更多符合实际需求的金融产品，支持非银行金融机构尤其是融资租赁公司的发展，以提供多样化的金融产品和融资工具。

最后，加强对中西部经济相对落后地区的政策倾斜。东部地区由于政策和区位因素，金融市场化程度高，资本回报率高，而中西部地区的资本已经相对稀缺，资本的回报率却也相对较低，这显然不利于缩小地区之问的发展差距。因而要促进地区间的均衡发展，要给予落后地区一些优惠的政策，为其提供一个良好的政策环境。

注释：

[①] 麦金农.《货币、资本与经济发展》[M]，华盛顿，1973；肖．《金融深化与经济发展》[M]，纽约，1973

② 许文彬.我国金融市场化与经济增长关系的实证研究——1978-2007年数据[J]，厦门大学学报，2010，(3) ：35-42

③ 才国伟，舒元.我国资本的配置效率：一种新的测算方法[J] .经济科学，2009，（4）：43-52

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