| 表1 南港煤矿分阶段投资项目数据汇总表
| 投资时间 |
时点 |
投入金额（万元） |
| 2008.1 |
t=0 |
24800 |
| 2010.1 |
T1=2 |
37300 |
| 2013.1 |
T2=5 |
62100 |
由此得出分阶段投资的下列参数：I1＝2.48亿元 ，K＝3.73亿元 ，X＝6.21亿元，τ1＝T1－t＝2；τ＝T2－T1＝3，τ2＝T2－t＝τ1＋τ＝5，根据市场情况, 选定无风险利率R = 10 %；为了对比分析,我们还需考虑单阶段投资的情况,其中初始投资 ＝5.53亿元；σ决定期权价值的非常重要的一个参数, 即标的资产收益率的波动性。本文采用煤矿项目历史收益率的标准差来衡量它的波动性。假定σ1＝σ2＝80%；S0＝8亿元。
将数据代入公式（1）－ (4)，得出单阶段投资的期权价值 为6.05亿元, 则投资净值NV1 = C1 - I2＝6.05－5.53＝0.52亿元；得出多阶段投资的期权价值 为4.40亿元, 则投资净值NV2 =C2- I1＝4.40－2.48＝1.92亿元。计算过程见表2
表2 两种方案的投资净值计算及结果对照表 单位：亿元
|
|
t=0投入金额 |
T1=2投入金额 |
T2=5投入金额 |
风险水平 |
期权价值 |
投资净值 |
| 一次性投资 |
＝5.53 |
|
|
80% |
6.05 |
0.52 |
| 分阶段投资 |
2.48 |
3.73 |
6.21 |
80% |
4.4 |
1.92 |
由表2可以看出, 在其条件相同的情况下,实行分阶段投资比一次性投资是更有价值。
四、结论
对于投资具有极大的不确定性、战略的灵活性阶段性煤矿改扩建工程项目来说，存在于其投资决策过程中各阶段的实物期权具有较强的关联性，本文通过案例分析了分阶段性投资的价值，利用实物期权的定价模型讨论了分阶段煤矿改扩建工程项目投资中蕴含的复合期权的价值，并与单阶段投资进行了比较分析，充分考虑了煤矿投资的可延迟性给投资带来的投资机会价值, 弥补了净现值规则的缺陷, 使矿业投资项目的最佳时机选择更为科学，这将有利于投资者做出恰当的投资决策。
参考文献：
[1 ]詹姆斯·C·范霍恩,小约翰·M·瓦霍维奇著. 现代财务管理[M] . 郭浩译. 经济科学出版,2002.
[2]刘晓宏 分阶段风险投资决策实物期权价值分析—分阶段投资的延期效应与风险效应[J ],中国管理科学2005, 13
[3]肖智等 基于实物期权的电网扩改建项目的分阶段投资决策研究[J ] 科技管理研究2007，4
[4]张能福等 矿业工程项目投资价值实物期权评价方法[J ] 中国矿业大学学报, 2003, 7
[1]中国矿业大学管理学院会计学系 221008Email :xlxlcai@126.com 移动电话：0
[2] 山东省兖矿集团南屯矿财务科 273515
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