| 表2显示我国上市公司固定资产净额约占整个总资产的30%左右。并且我国上市公司的盈利能力相当低,平均资产利润率不到5%,相应的所得税费用占整个总资产比率的均值则达到了1%左右。表2还显示出了我国A股制造业上市公司前十大股东平均共占有了整个上市公司股权的54%左右,这与我国A股制造业上市公司大多数是国有企业改制上市有关。
（二）相关性分析
表3
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预测符号
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回归系数
|
标准误
|
T值
|
P值
|
|
dtzb
|
-
|
-89.3722
|
17.5227
|
-5.10037
|
0.0000
|
|
zcjll
|
-
|
-0.30362
|
0.040629
|
-7.47303
|
0.0000
|
|
gsgm
|
+
|
0.05775
|
0.003384
|
17.06582
|
0.0000
|
|
qsm
|
-
|
-0.00046
|
0.000256
|
-1.80555
|
0.0711
|
|
sdsl
|
+
|
-1.42834
|
0.298319
|
-4.78796
|
0.0000
|
|
gdzcje
|
-
|
0.006759
|
0.024122
|
0.280185
|
0.7794
|
|
C
|
?
|
-0.68552
|
0.071237
|
-9.62305
|
0.0000
|
表4
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指标
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R
|
调整的R
|
F值
|
P值
|
|
数值
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0.209922
|
0.207483
|
86.04204
|
0.000000
|
由表3可知,回归结果与所建立的假设相符,资本结构与企业资产流动性负相关,相关系数约为-89.3722。在几个控制变量中,资本结构企业所得税和公司盈利能力显现出了较强相关性,相关系数分别为-1.42834和-0.30362。这是因为企业盈利能力越高,自有资金便越多,需要借债的可能性也就越少,企业自有资金充足时也可以按时还清负债,避免债务拖欠，而当实际所得税税率较高时企业整体利润水平下降，借债能力就会下降，相应的负债规模就会降低，从而导致资产负债率的下降。企业规模对资本结构存在正的解释关系,即企业规模越大时其资产负债率越高。这可能是由于大企业经营业务多元化,需要更多的债务融资赖支撑企业的扩张。而前十大股东股份比例和对企业的债务筹资有反向作用，可能是由于前十大股东持股比例越高越倾向于到股票市场“圈钱”以获取高额的控制权收益从而使资产负债率偏低。资本结构与固定资产比例之间并未显现出强相关性,相关系数不到0.01且未通过T检验。但这并不表明公司的非流动资产对公司资本结构没有影响（比如公司可以拿自己的大宗设备去抵押以获取相关借款），之前的研究也已做过相关研究并证实而这二者确实存在相关性。由表4中调整的R可知解释变量与控制变量能够解释被解释变量的大约21%。而F检验得到的F值及相应的P值说明了整个回归方程的可行性。
五：研究结论及局限
（一）研究结论
本文研究了我国A股制造业上市公司资本结构与其资产流动性的关系,分析结果表明:公司资本结构与代表资产流动性的动态现金产生速度显著负相关;公司资本结构与其盈利能力、十大股东持股比例及企业税收负相关;公司资本结构与公司规模正相关;固定资产比例与公司非流动资产之间的关系并不显著。
（二）研究局限
衡量资产流动性的方法有多种,本文主要是使用动态现金产生速度来对其进行衡量,因此研究结论的准确性很大程度上依赖于此种方法是否能够正确代表企业的资产流动性。从回归结果可以看出解释变量与控制变量（如动态现金产生速度与固定资产比例之间）以及各个控制变量之间都存在着一定程度的相关性,这使模型容易产生内生性。比如固定资产比例这一控制变量未通过显著性检验就可能源自于此。因此如果能够寻找到更好的变量来替代模型中的资产流动性衡量指标,模型的说服力将大为增加。
参考文献
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5 Myers.S.C. and Majluf,N.S., The capital Structure Puzzle, Journal of Finance,1984
6 OE Williamson, Corporate Finance and Corporate Governance, The Journal of Finance, 1988
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9 Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, Karen H.Wruck,Asset Liquidity, Debt Covenants ,and Managerial Discretion inFinancial Distress: the Collapse of LA. Gear , Journal of Financial Economics,2002
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